《信报》专栏〈一名经人〉

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1、2017年10月13日《信報》專欄〈一名經人〉沃爾什若掌儲局格老翻版監管鬆聯儲局下任主席料在10月底前公佈，除耶倫外，沃爾什（KevinWarsh）是大熱門【圖一】。外界對沃爾什的認識普遍是他相當年輕，生於1970年，亦是最年輕入局者。另一印象是他與華爾街稔熟，在1990年代後期任職大摩收購合併部門七年，位至ED。一般相信，若他坐正，聯儲局最大轉變是監管方向，有可能重返海嘯前的寬鬆日子。圖一：四名聯儲局主席候選人賠率45%40%35%30%25%20%15%10%沃爾什（KevinWarsh）鮑威爾（JeromePowell）5%耶倫（JanetYellen）

2、科恩（GaryCohn）0%26/9/201727/9/201728/9/201729/9/201730/9/20171/10/20172/10/20173/10/2017的確，沃爾什在2006年初至2011年初的五年儲局日子，已予人相當親市場之感。甫上任一年許即全球股市接近牛三時，他指金融創新令體系更安全。他看到好處很多，在風險產品多樣化、各金融機構競價下，成本低了，增長高了，但他似乎只看到好處。對於當時衍生產品以倍數增長，他認為風險對沖變得容易、普遍，但不見對賭一面。到金融海嘯爆發時，時任主席伯南克以及不少儲局委員均為學者出身，順理成章，沃爾什便成為與華爾

3、街的橋樑。初時不少官員還未知華爾街的複雜產品出了什麼問題，到很後期才學會市場的一面；但沒有很強經濟訓練、而只有法學博士（JD）的沃爾什，則對經濟的掌握一般──就在2008年中經濟水深火熱之際，他還在擔心通脹過高呢！及至海嘯後一週年即2009年秋，沃爾什已主張聯儲局應收回那些非常規的措施。他認為若待經濟回復正常水平時才收水便會太遲，並造成過度借貸。翌年即2010年，他在儲局會議上便極力質疑壓低長息（變相針對量寬）的行動，聲言若他是儲局主席，便肯定不會討論QE2，因為即使失業率仍在10%之高位，但通脹預期已大致穩於2%。如斯出位的反對派，結果再翌年即2011年初辭

4、職，當時沃爾什被譽為「死硬鷹派（hardmoneyhawk）」。既非經濟學者，他在辭任後的經濟論述自然不多，近年有幾次，其中最近一次為去年春於美國全國商業經濟協會上的演講，及後刊於期刊（見參考）。由於此文並非免費可得，以下便簡介一下他怎樣批評當代聯儲局的決策，都頗精采。______________________________________________________________________________________1注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成任何投資或買賣建議，讀

5、者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。2017年10月13日簡言之，他對聯儲局近十年流行的過分相信學術模型奉之為真理、但卻往往測錯，甚為不滿。首先不滿的，是他對於近幾年的持續經濟疲弱。早年的預測不是這樣的吧！錯了便再下調，或者搬出「就業那邊獨好」等論據來轉移視線。有幾好呢？量寬目的，是狂印銀紙製造財富，透過滴漏效應令人人受惠。但偏偏，量寬只令富者更加富有。當聯儲局去年聲稱已全民就業之際，普羅百姓的預防儲蓄（precautionarysavings）卻不跌反升。如果真的全民就業、收入好景，緣何儲蓄上升？他歸咎於政策理念不

6、妥。最不妥的，是他認為經濟學家太自大了，自以為如物理學家般找到確鑿真理（scientificcertitude）。他奉勸聯儲局們別自欺欺人而應回到現實，放棄那些過時、陳舊的模型。聯儲局過分側重模型預測，且有種心態是一旦測錯，只是世界出錯而非模型出錯。預測這玩意，間中錯不奇，但連續錯七年，倒也應該檢視一下方法學上有否結構問題。他認為當代流行的模型即使新如DSGE一類仍問題多多：以美國、消費為宇宙的中心，其餘皆為周邊環節，資產市場永遠有效且僅為經濟服務，金融環節更未收於模型裏。這類模型，沃爾什比喻為托勒密（Ptolemaic）地心說式思維。或者問題在於人多些──儲

7、局官員怎樣看待、運用這模型。地心說也要多個世紀後才被哥白尼日心說打破，同理，要打破當代儲局官員的偏執亦非一時三刻可達。這些模型太以美國經濟為中心，低估了市場對儲局政策的反應、無視了市場訊號；官員反而看重模型預測至小數位！沃爾什顯然認為，這類建基於模型的決策亟需大刀闊斧改革。當哥白尼在呼喚時，時任主席伯南克對其回應是：「沃老弟你不滿模型？Butittakesamodeltobeatamodel.」但當哥白尼還未出現之際，聯儲局仍還要執行政策的，不可能等新一代模型出現才做。明知地心說有問題，但日心說卻未現，那是否應繼續地心說式的信仰呢？可以怎辦？銀行家出身的沃爾什

8、提出了些實務守則。首先要摒棄倚賴數據（