试析我国资产证券化的发展及建议.pdf

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1、2011年第3期当代财经NO．3，2011总第316期CONTEMPORARYFINANCE＆ECONOMICSSerialNO．316试析我国资产证券化的发展及建议12王元璋，涂晓兵(1.武汉大学经管学院，湖北武汉430074；2.中航证券有限公司，江西南昌330008)摘要：我国资产证券化始于20世纪90年代，虽然我国监管部门一直在积极推进资产证券化的试点工作，并不断推广试点范围，但实际上，资产证券化一直面临着一种尴尬。导致这一局面的主要原因是政策制度与市场需求未能很好地结合起来。因此，建立科学完善的资产证券化法律体系、协调对资产证券化的监管、加强对机构投资

2、者的培养、明确受托人职责及提高准入门槛等，不失为我国资产证券化发展的有效措施。关键词：资产证券化；法律法规；监管中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1005－0892(2011)03－0067－06一、引言随着中国建设银行作为发起人的“建元2008-1重整资产证券化”产品的成功发行，意味着我国商业银行正式开始批量化、市场化、标准化处置不良资产。而正当大家正在考虑商业银行的积极举动是否预示着我国资产证券化市场将迎来新的发展契机时，由次贷危机引发的全球金融海啸使得国内外舆论纷纷将矛头指向资产证券化。批评者认为，美国次贷危机正在影响全球经济，既然市场化程

3、度较高、信用评级系统完备的美国信贷资产证券都会出现危机，那么信用评级系统还在建立之中、市场化程度还不高的我国要推动信贷资产证券化是比较困难的，因此我国须缓行甚至暂停资产证券化。当然也存在赞同者。他们认为，我国资产证券化试点在宏观经济背景、基础资产质量、监管严格程度上都[1]与美国有很大差别，所以不会重蹈美国的覆辙。美国次贷危机的根源并不在于利用资产证券化这种形式，我国的资产证券化应该何去何从呢？本文将从我国的金融体制等角度进行深入分析。二、资产证券化的定义要做到对资产证券化进行客观的研究，就必须对其定义有着深入的理解。然而正像多数经济学上的其他名词一样，对资产证

4、券化如何定义同样存在争论。自1977年美国投资银行家刘易斯·瑞尼尔（LewisRainier）首次使用“资产证券化”这个名词后，多年来许多学者和权威机构一直都在力求对资产证券化下一个全面、准确的定义。“证券化之父”———美国耶鲁大学法博齐教授（FrankJ.Fabozzi）认为，“证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者[2]分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券”。1991年，美国学者格顿纳(Gardener)对资产证券化给出了一个非常广泛的定义：“资产证券化是使储蓄者与借款者

5、通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程，或者提供的一种工具。在这里，———————————收稿日期：2010-10-26作者简介：王元璋，武汉大学教授，博士生导师，主要从事经济思想史研究；涂晓兵，武汉大学博士研究生，中航证券经济师，主要从事经济思想史研究。当代财经ContemporaryFinance＆Economics67当代财经2011年第3期总第316期[3]开放的市场信誉取代了由银行或者其他金融机构提供的封闭的市场信誉”。在他的定义中，证券化包括两方面的含义：一是指融资证券化，即指资金需求者通过在金融市场上发行股票、债券等有价证券直接从资金提供者那里

6、获得资金的一种融资方式，是一种增量资产的证券化，被称作是“一级证券化”。一般来讲，只有信誉卓越的大公司才能以这种方式进行融资。二是指资产证券化，即指将缺乏流动性、但具有未来现金流的资产集中起来，并转换成为可以在金融市场上流通的证券。这种证券化是在已有的信用关系基础上发展起来的，是一种存量资产的证券化，被称为“二级证券化”，如住房抵押贷款证券化（MortgageBackedSecuritization，MBS）。他认为资产证券化包括最广泛的四种类型：（1）现金资产的证券化，如以现金为始点的证券投资或投机的过程；（2）实体资产的证券化，如企业发行股票、债券及其他证券

7、并上市交易的过程；（3）信贷资产的证券化，如住房抵押贷款支撑的证券化、资产支撑的证券化等；（4）证券资产的证券化，如证券投资基金、可转换债券、认股权证以及各种金融衍生工具的发行、上市与管理的过程等。国内学者何小峰等人(2002)提出了广义的资产证券化概念，[4]并且赞同美国的“二级证券化”观点。此外，美国证券交易委员会（SEC）也对资产证券化下了一个定义，“资产支持证券”（或称资产担保证券、资产证券）是指这样一种证券，“它们主要是由一个特定的应收账款资产池或者金融资产来支持并保证偿付。这些金融资产的期限可以是固定的，也可以是循环周转的。根据资产的条款，在特定的时

8、期内可以产生现金流和其他