我国资产证券化的实施建议.pdf

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1、嚣国资产证券化硇实旋建议■／孔令友摘要：文章在阐述资产证券化相关理论的基础上，通过具有独立且稳定的预期现金流。其收益基本确定。因此，证券分析我国资产证券化发展的现状及暴露的问题．对我国资产化的目的并不是转移风险．而是在企业资产存量规模超速增证券化的实施提出建议长下．通过资产证券化带动的增量资本盘活存量资产．实现关键词：资产证券化基础资产SPV风险隔离环境实物资产重组与资本运营的结合．从而缩小企业资本周转和依托循环的时间．达到增强资本流动性的目的。这是资产证券化一资产证券化的涵义的内涵所在，是基础资产选择、SPY架构和市场环境建设的思、资产证券化(AssetSecuri

2、tization)是指发起人(即原始权想之源。益人)将缺乏流动性但具有稳定的预期现金流的资产出售给二、我国资产证券化发展暴露的问题特殊目的~(SpecialPurposeVehicle，以下~SPV)，或由我国于2O世纪90年代初引进资产证券化的理念和运作SPY主动购买并经过重组形成“资产池”(AssetsPoo1)．转换为模式．最初主要是为了解决国有商业银行不良信贷资产．虽在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。取得一定的积极效果．但在实际操作中还存在以下亟待重新首先．资产证券化表现为一种“反中介”的投融资方式。认识和切实改进的问题。其基本流程是：(一)基础资产种属概

3、念界定欠妥从某种意义上讲．以法律形式从抽象角度对基础资产的种属界定对于我们深刻理解资产证券化的内在原理及产品拓展都具有积极的作用然而现行理论与实践中．对基础资产种属概念的法律界定欠妥．以致带来两个方面的问题：(资产池)f市1一方面．资产证券化内涵即“种”的理解存在l发起始权I资产权益转让．、——_——＼发行资产化证券l场I————．—．—r特殊目的机构、——————Jl投I偏差。按照资产证券化的概念。资产证券化的目的1l人益I。、一人J转让收入＼＼一一／转让收入lJ仅仅在于增强资本流动性．而并不是转移甚至消．．．．．．除风险因此．拟证券化的基础资产尽管缺乏流动性但必须

4、具有独立且未来可期的预期收益．否则资产证券化犹如烫手山芋．只不过是击鼓传花般由此可以看出．资产证券化打破了传统以银行金融结构的游戏。而我国资产证券化因解决不良贷款而生(如信达、东为中介的筹资方式和资产运作模式。资金需求者迈开金融中方资产管理公司所发行的以不良资产为基础的重整资产支介．自发将具有一定条件的特定资产“打包”，通过证券化的持证券)，其发育必然不良。应该说，这种特殊结构产品是我方式直接融资。同时．资金盈余者也增加了一种直接投资方国经济转型过程中特定政策的产物．在技术层面未尽符合资式。产证券化业务的基本要求，其存在主要依托于政府担保。随其次，资产证券化实现了风险

5、隔离及信用升级。企业的着国有商业银行的改制．不良贷款的证券化只会成为银行信用风险是确定的．企业本身可能没有信用．但它的资产是“转嫁风险”的避风港．必将转移和扩大市场风险。有信用的资产证券化正是通过剥离“无用企业”的“有用资另一方面．资产证券化外延即“属”的概念范围偏窄，不产”．并以该资产可期的未来收益权为基础进行融资，实现了利于证券化产品的拓展现有的证券化产品种类中一般仅针该资产与企业整体信用的风险隔离及信用升级。对信贷资产、专项管理项目、不良资产(根据上面分析，不良最后．资产证券化增强了资本流动性。由于证券化资产D(2009年第14期)财玄厕充贷款并不适于证券化)等

6、五类资产，而人民银行颁布的《试点有相对独立且稳定的预期现金流：其二．数量要求——必须管理办法》也仅仅适用于银行类信贷资产。但随着资产证券具有规模可观的存量：其三．市场化要求——必须达到一定化的不断实践．一些具有物权属性的财产性权益乃至知识产的市场接受的信用等级标准：其四，证券化要求——必须具权也已被纳入资产证券化的业务范围之中．对资产证券化有可拆分的经济价值．即具有可重组性和可操作性。“属”的界定已不利于具有证券化品质的产品的创新。我国资产证券化在实施过程中．由于原始权益人更多的f二)权威的信用评级机构缺乏利用资产证券化转移风险．而客观忽视或主观不重视资产证资产证券化

7、产品的信用评级是证券化设计的重要环节．券化增强流动性的特征．往往导致不符合基本要求的劣质资是投资者进行投资决策的重要依据。因此，独立、客观的信用产(如已经成为呆死账的不良贷款等)被证券化，而更多满足评级机构及相应的信用评级规则体系在资产证券化的信用要求的优良资产证券化却动力不足。级别构造中发挥着极为重要的作用。然而。目前我国的信用基于以上考虑，一方面．应停止不良贷款等劣质资产的评级体系仍不完善．信用评级还存在以下普遍问题：第一，由证券化．杜绝利用资产证券化捆绑转嫁风险以求自保的行于缺乏高素质人才．评级机构的经验有限，评级标准的客观为：另一方面．通过资