论我国期货市场大豆价格发现功能的实证分析-论文.pdf

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1、经济研究论我国期货市场大豆价格发现功能的实证分析陈良江西财经大学金融学院【摘要】价播发现功能是期货市场的基本功能之一，它在期货市场的发挥程度直接反映丁期货市场的有始l生。为检洲我国农产品期货市场的价格发现能力，本文借助于单位根平静挫检验、协整检验，格兰杰因果关系检验等计量经济学方法对期货市场的价格发现功能进行了实证分析。研究结果显示，我国农产品期货市场的大豆期货价格与最后交割日的现货价格之间存在长期均衡关系，最后以大豆期货市场良好的价格发现功能和较完善的市场运行机制为契枫进一步提出完善我国农产品市场运行机制的相关政策建议。【关键词】期货市场价格发现协整关系农产

2、品期货一、文献述评此则每对期现价格的时间距离均为4周，另一组价格的时间距离是8从20世纪60年代末开始，国外的众多学者对期货市场的价格发现周。本文采用的是期货合约的收盘价。期货价格数据来源于大连商功能进行了广泛的研究。在这一过程中．随着计量经济学的发展．不断品交易所的统计数据。现货价格的数据来源于农业部全国大豆交易有新的检验方法产生并被加以运用。国内学者对期货市场价格发现的曰交易价格。功能研究的起步较晚。研究者也较少．从2O世纪9O年代末期开始才陆续有学者关注这个领域。三、大豆期货价格发现功能的实证分析在国外学者的研究中。这方面的理论主要有Working、Br

3、ennan等大豆现货价格的数据从2009年3月1日开始，截止~12011年i月31提出的持有成本理论~Keynes．Cootne等提出的正常升贴水理论。日．共有48个现货价格数据。与此对应．4周前和8周前期货价格数据也并且，Bigman等最早提出利用交割日现货价格对距离交割日某固定时各有48个。大豆现货价格以SP(SpotPrice)表示，CPE4(与现货价格间间的期货价格进行回归，检验期货价格是否是最后交易日现货价格的隔4周的偶数月份期货收盘价格ClosingPriceEven)$ncP08(与现货无偏估计量。但此方法引起了广泛的争议．Maberly、E21

4、am$1]Dixon等价格间隔8周的奇数月份期货收盘价格ClosingPriceOdd)分别表示指出。当时间序列非平稳含有单位根时。用最4＼-乘法进行估计的F统4周前#n8周前的期货价格。图1是三个时间序列的大豆价格数据的示计量是有偏的。统计检验不再有效．并且当时问序列非平稳时。利用最小意图，纵轴单位为“元，吨”。二乘法进行回归估计可能产生伪回归现象。Eng1e#UGranger以及1．大豆期货价格和现货价格三个时间序列的统计特征Johansen、J0hansen和Juse11us提出的协整分析法为研究非平稳经对大豆价格时间序列数据进行ADF平稳性检验的结果显

5、示，在％1济变量之间的均衡关系提供了全新的方法．该方法在期货市场价格发的显著水平形式下。SP、CPE4、CP08三个时间序列数据，其伴随概率分现功能以及期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应别为0．4262，0．0459,0．215鳍能拒绝存在一个单位根的原假设。而在一用。阶差分形式下，三个时间序列都能在很高的显著性水平(概率几乎为国内学者中。王志强、徐亚范和朱丽红(1998)采用商品期货的日零，分别为0．0000，0．0000，0．0000)上拒绝存在单位根的原假设。检验结收盘价数据，对大连商品交易所市场有效性进行了实证研究。序列相果表明，三个时间序

6、列均是一阶单整过程．满足进行协整分析的前提条关检验方法和游程检验方法的检验结果说明．市场价格波动服从随机件(如表11。游走过程。因此．应接受大连商品交易所市场是弱型有效的假设。2．现货价格和期货价格之间的协整分析华仁海和陈百助(2004)对中国期货市场期货价格收益及波动方差SP#nCPE4之间进行Johansen协整检验，检验结果显示，大豆现货价的长记性进行了研充他们对中国期货市场铜、铝、大豆、橡胶、小格和4周前的期货价格之间在5％的显著性水平上存在一个协整方程，麦的期货价格收益及期货价格收益波动方差的长记忆陛进行了实证研其标准化协整方程如下公式(1)：究．研

7、究结果显示，不同期货品种的期货价格收益序列及其波动方差序SP=1．785446CPE4—3177．509列在长记忆性方面呈现出一定的差其中铜和铝的期货价格收益序列(0．28966)(1l06．52)不具有长记忆性，但其期货价格收益的波动方差序列具有长记忆性。SP~CP08之间进行Johansen协整检验，检验结果显示。大豆现货价刘庆富、张金清(2OO6)利用Johansen协整检验方法对我国大连格in8周前的期货价格之间在5{：；的显著性水平上存在一个协整方程，商品交易所的大豆与豆粕期货市场、郑州商品交易所的小麦期货市其标准化协整方程如下公式(2)：场进行了检

8、验，发现大豆、豆粕的期货价格与最后交割