我国货币政策效应的实证分析

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1、我国货币政策效应的实证分析※王晨铖张延群李文军摘耍：本文通过建立VEcM模型，基于协整与Granger因果关系检验，并运用脉冲响应函数对我国货币政策效应做实证分析。结果表明，我国货币政策效应主要体现为促进经济增长，经济系统对货币需求缺乏显著的抑制作用。宽松的货币政策在促进产出增长的同时也助长了股票市场和房地产市场价格的高涨。因此在经济运行中要注意通货膨胀的风险，防范股票市场和房地产市场泡沫。关键调：货币政策经济增长物价水平2008年末以来，为应对国际金融危机不利影响，中国人民自身缺乏灵活的机制，利率政策调整滞后，政策操作不成功。银行实施了适度宽松的货币政策，M，同比增长率、信贷总额等周锦林(2

2、002)运用VAR模型论证出我国货币是中性的，因此多项指标均达到近几年来最高水平。在特殊的经济背景下，检以货币供给为中介目标的货币政策是不能取得预期效果的。而验我国货币政策效应，匡正得失具有非常重要的理论和现实意李传辉(2006)运用VEC模型得出结论，认为M是非中性的，义。本文拟建立VECM模型，运用协整检验、Granger因果关系检M与GDP互为格兰杰因果关系。随着我国资本市场和房地产市验以及脉冲响应函数等经济计量学工具对我国货币政策效应做场的快速发展，国内已有部分学者开始关注货币政策与资产价实证分析。格、房地产价格之间的关系，如吴振信、许宁(2006)通过建立GARCH一(1，1)模型，

3、认为货币供应量的波动对股价的影响一程度大，持续时间长，而利率的影响力较小，作用时间短；而、文献综述杨新松、龙革(2006)认为货币供应量和利率都是股市流通市货币政策的有效性主要体现在促进经济增长和稳定物价值的Grange原因，央行可以调整货币供应量和利率政策来调控的预期目标上。关于货币政策效应国内外已有诸多实证研究。股票市场，但是利率政策比货币供应量更有效。梁云芳、高铁西方学者对货币政策效果及其传导机制的研究比较多，伯南克梅、贺书平(2006)通过实证分析得出结论：货币供应量和利(Bernanke，1992)在《联邦基金利率与货币政策传导渠道》率与房价负相关，货币供应量每增加1个百分点，房地产

4、价格一文中，利用格兰杰因果检验法检验了联邦基金利率、M、下降0．42个百分点；而周京奎(2005)运用我国多个城市的数M，、票据利率、债券利率和产出的关系，认为基金利率是经济据，建立面板模型研究利率与房价的关系，得出结论，认为利的Grange原因。Mishkin(2001)运用加拿大1971～1999年的数率对房价的影响为正。据，检验了货币供应量与经济增长和物价之间的关系，认为货由此可见，国内在关于我国货币政策效果方面并没有形成币总量能够有效地解释和预测GDP和物价的短期波动。一致的意见。在借鉴国内外相关研究成果的基础上，为了研究2000年以来，国内学者关于货币政策效果和传导机制方货币政策对经

5、济的长期和短期影响及其贡献度，本文将对我国面的研究也有很多，基本都认为货币政策能够影响实际产出，货币政策做实证分析。但对其作用的大小、时滞的期限、持续时间的长短以及作用的方式，未能达成一致的意见。刘斌(2001)建立VAR模型，运二、货币政策理论用脉冲响应函数分析，认为货币政策冲击在短期内能对实体经济产生影响，但长期是无效的。刘金全、刘志强(2002)基于关于货币政策理论，各个流派有不同的观点，但凯恩斯学Granger检验，认为无论我国经济处在平稳期还是波动期，货派和货币学派都承认货币供给量对经济有影响。凯恩斯学派认币政策都是有效的。谢平(2003)认为利率存在时滞效应，虽为货币供应量的变动是

6、通过利率间接地作用于产出。货币学派对产出有效，但效果有限，他认为由于我国是管制利率，市场的理论可以用货币交易方程来表述：MV=PY，V表示货币流动速※本文为中国社会科学院201O年重大课题“我国应对金融危机的政策效应分析和退出机制设计”(课题编号YZDA2010)的阶段性研究成果。作者简介：王晨铖(1986一)，男，湖北省黄冈人，中国社会科学院研究生院研究生研究方向：金融计量经济学张延群(1968一)，女，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副研究员，德国柏林自由大学经济学博士。研究方向：货币政策的传导机制。李文军(1968一)，男，博士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副研究员，数理

7、金融研究室主任研究方向：数量金融总第350期●27表1①之包含利率、上证综合收盘指数和全国商品房平均销售价变量ADF值P值平稳变量ADF值P值平稳格指数，以分析货币政策对产出、股票市场和房地产的影三月^r2O．150．97非平稳LnsI2l8021非平稳响。因此在VECM模型中将内生变量集设定为：(M2，GDP，ALnM24．55●00008一阶差分后平稳LHsI一374001一阶差分R，sI，H