【港股策略】2017年投资策略

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1、【港股策略】2017年投资策略：走上“定价权”之路RiskPremium（风险溢价）将是未来1年驱动港股市场的关键归本溯源，过去20年，AH股的折溢价不是来自于股票定价模型中的分子盈利，或者分母无风险利率，而是来自于风险溢价（详见：《互联互通，迈向中国统一市场》，2016年10月11日）。海外投资者对内地公司信息不透明折价，对内地投资者并不存在。我们之前提到，本轮资金南向“最原始的动力”来自人民币贬值和国内投资回报率下降。在大陆资金持续参与下，香港市场“风险溢价”将被重新定义，这将是驱动未来1年港股

2、市场的关键。“互联互通”框架下，内地资金将在港产生定价能力静态看，大陆投资者在香港外部投资者比重占比已从3年前的11%翻倍到22%（美国22%，英国26%），但这相比内地公司在港股市值占比近65%（交易量占比占75%）并不高。在一些股票上，内地资金已经具备定价能力（详见正文统计）。更重要的是从动态看，随着美图、陆金所等代表内地新经济公司赴港IPO，同时香港作为内地资金投资全球的窗口，香港的上市公司结构变化反过来影响资金参与。内地投资者在外部投资者中比重达到30%只是时间问题，中期而言，这一占比预计将

3、翻番至40%以上。走上“定价权”之路，但尊重市场，香港是真正的“立体化”交易市场与A股市场不同，香港市场作为开放的国际金融中心，其产品结构更多样、交易手段更丰富，金融创新的限制也远低于中国内地（详见正文）。我们并不赞成“港股A股化”的提法，而是倾向于认为：在香港市场，内地资金将与海外资金在相同游戏规则下“同场竞技”。但随着内地资金更深度参与，香港投资者结构改变，其背后的信息优势，将使其取得定价话语权。大势研判：港股明年将是Alpha市场，而非Beta特朗普入主白宫，短期政策不确定性偏负面，但他的减税

4、和加大基建等主张有利于美国经济。港股明年最大的风险来自全球通胀和利率抬升，最关键还是美联储货币政策，特朗普当选不会直接干预美联储政策走向，但长期端利率水平上升，未来加息进程或加快。在全球金融环境面临不确定性下，港股估值扩张更依赖“风险溢价”的重定义，而盈利将更多受益于内地中上游行业盈利改善，我们预计明年恒生指数区间23,300-25,900。投资策略上，我们建议布局三条主线：市场对高股息策略尚认知不足。内地险资和基金专户产品配置需求仍值得密切关注。前期内地投资者买入的股票集中于熟知的金融板块，但对港

5、股市场上其他高分红品种涉及过少，市场对港股高股息策略仍认知不足。我们通过拆分影响分红率的核心要素，精选高股息个股。寻找避险资产：低PB估值，非人民币资产。资金南下的背后是寻找避风港，从配置安全边际考虑，港股相对A股非常有吸引力。我们从两个维度寻找相对低估标的，其一是相对资产价值（低PB估值，或现金占市值比高等港股标的）；其二是规避人民币贬值风险（以美元为主要收入货币，或海外业务收入占比大的港股公司）。联动A股，“再通胀”后的第三波周期行情。A股上，我们看好基建拉动，供给侧改革驱动下的“再通胀”。周期

6、品行情将进入第三阶段，核心就是以调控来应对强行去产能过程中的供需关系波动。预计2017年国家会将强制去产能的政策扩散到其它产能过剩行业，重点关注水泥、电解铝、平板玻璃和造船行业。同时，应当关注经过一年价格回升后相关企业在明年的盈利改善。风险因素无涨跌停保护下的投资风险，可能因监管套利引发的监管风险。投资建议结合上述分析，明年港股将是Alpha市场，我们围绕三条投资主线布局：潜在高分红，低估值重估，及“再通胀”受益。综合中信证券研究部行业组反馈，推荐组合：新华保险、国泰君安国际、北控水务、复星医药、吉

7、利汽车、中国建材、中国交建、中海油服、中国移动、中芯国际。特别声明特别提示：中信证券研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队，本资料仅适用于专业投资机构。普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投

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