流动性宽松管理基调明确

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1、中航证券金融研究所流动性宽松管理基调明确杨鹏飞证券执业证书号：S0640513080001研究助理：石玉华S0640113040001电话：010-64818470，010-64818366邮箱：yangpengfei1024@126.comshiyuhua31@163.com债券周报2014年7月28日投资要点：汇丰PMI显示制造业景气度回升，稳增长政策带动经济企稳效果进一步显现，经济环比改善的迹象越来越明显，从而对市场产生较大干扰。然而环比改善能否形成趋势还需观察，在去年高基数、地产投资预期不稳以及前期融资不足的情况下，经济短期内仍然存在同比下行压力。央行宽松流动性管理基调没

2、有改变，因而前期由于流动性预期变化导致的债券调整可能告一段落。央行积极的价格调控从银行间体系逐步过渡到实体，定向降息的实行对应了货币进一步的宽松，随着时间推进至8月，前期稳增长政策效果可能会有所减弱，宏观数据的不明朗创造债券的发力窗口，我们认为，全社会利率的可能下降会推动债券收益率下行开始成为主要影响市场的逻辑。数据与市场跟踪：央行难容流动性紧张，暂停正回购。上周受IPO冻结资金影响，资金面偏紧，资金利率走高，央行通过及时暂停正回购操作和招标国库现金定存向市场投放流动性，稳定市场资金面，缓和投资者担忧，上周债券市场有所回暖。整周SHIBOR/ON上升10.3bp至3.35%，SHI

3、BOR/1W上升43bp至4.08%，SHIBOR/2W下降16.7bp至4.82%，SHIBOR/1M上升22bp至4.95%。汇丰PMI超预期回升。5月汇丰PMI52.0，高于预期51.0，环比变化大于2009年以来的同期历史均值，制造业明显回暖，其分项中，产出较上月上升1.2个百分点，新订单较上月上升1.9个百分点。请务必阅读正文后的免责条款部分股市有风险入市须谨慎联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：www.avicsec.com中航证券金融研究所发布证券研究报告联系电话：0755-836926351传真：0755-83688539[债券策略]1央行难容

4、流动性紧张，暂停正回购上周无正回购，正回购到期180亿，合计资金净投放180亿（不含国库现金定存），公开市场净投放量较前期相当。上周受IPO冻结资金影响，资金面偏紧，资金利率走高，央行通过及时暂停正回购操作和招标国库现金定存向市场投放流动性，稳定市场资金面，缓和投资者担忧，债券市场有所回暖。上周SHIBOR/ON上升10.3bp至3.35%，SHIBOR/1W上升43bp至4.08%，SHIBOR/2W下降16.7bp至4.82%，SHIBOR/1M上升22bp至4.95%。长三角票据直贴利率（6M）由4.15‰上升至4.25‰。本周正回购到期300亿，静态资金投放300亿，资金面仍

5、然面临较大压力。图1：公开市场操作（亿元）5000投放量回笼量净投放量30001000-1000-3000-5000资料来源：wind，中航证券金融研究所图2：银行间资金价格图3：票据直贴利率15SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周12票据直贴利率(月息):6个月:长三角SHIBOR:2周SHIBOR:3个月101085604-12-12-13-13-1313-13-13-14-14-142OctDecFebAprJunAug-OctDecFebAprJunJul-12Nov-12Mar-13Jul-13Nov-13Mar-14资料来源：wind，中航证券金融研究所资料来源：wind

6、，中航证券金融研究所图4：温州民间借贷利率图5：人民币汇率中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2[债券策略]2.506.50温州民间借贷平均利率指数（月息）美元兑人民币:NDF:12个月2.006.406.301.506.201.006.100.506.000.005.90-12-13-13-13-13-13-13-14-14-14NovJanMarJulSepNovJanMarMayMay资料来源：wind，中航证券金融研究所资料来源：wind，中航证券金融研究所2汇丰PMI超预期回升6月汇丰PMI52.0，高于预期51.0，环比大于2009年以来的同

7、期历史均值，制造业出现明显改善，制造业的持续回暖主要来自于稳增长政策下需求的改善。其分项中，产出52.0，较上月上升1.2个百分点，生产指数持续改善，反映企业投产意愿持续增强；新订单53.7，较上月上升1.9个百分点，内需持续明显改善；由于汇丰PMI以小企业为主，产出和新订单的大幅回升，反映小企业景气度出现明显改善。图6：汇丰PMI1.505月汇丰PMI环比环比均值1.000.500.00200920102011201220132014-0.50-1.00