造纸行业4季度投资策略报告

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1、造纸行业——投资策略报告分析师：王鹏造纸行业2004年四季度投资策略报告电话：0755-82943270E-mail：——行业毛利率有望提升wangpeng@ccs.com.cn2004年10月8日投资评级：推荐投资要点上证指数：1422.93z国内造纸行业长期增长趋势毋庸质疑，中高档产品的市场潜力依然很大。造纸行业指数与上证指数走势比较z本次宏观调控对纸品消费总量影响不大，但直接影响造纸行业新建扩建项目以及流动资金的贷款，对中小企业影响较大，反而使得大型造纸企业处于有利地位，加快了优胜劣汰的步伐。宏观调控将抑制经济过热带来的煤、电、油、运的价格上涨，有利于提高企

2、业盈利水平。z今年上半年由于原材料价格上涨，行业的平均毛利率有所下降，导致今年中期相关公司大幅增收但利润增幅很小（直接材料成本占纸张成本的75-80%）。我们判断纸浆、废纸等原材料价格已基本见顶，四季度和明年将呈逐步下降的走势，行业的整体毛利率有望提升。给予该行业“推荐”评级。z与美国股市造纸行业公司相比，国内公司的盈利能力并不弱；从市盈率角度看，国内龙头公司定价水平偏低。z造纸行业是规模经济非常显著的行业，而国内能达重点公司投资评级到规模经济的企业数量很少，这是大部分造纸企业预期市盈率预期市盈率投资评级效益不好的根本原因。我们建议必须投资有规模效公司名称II（0

3、5年未II（05年完益的造纸企业（年产能在30万吨以上）。摊薄）全摊薄）z重点公司评级：晨鸣纸业——谨慎推荐，华泰股份晨鸣纸业11.0413.59谨慎推荐华泰股份8.9312.51强烈推荐——强烈推荐，博汇纸业——强烈推荐。博汇纸业12.7112.71强烈推荐风险提示：1、长期看，国家环保政策的变化影响公司对治污设施的投资及运行费用，但对规模大的公司业绩影响不大；2、原材料价格如果继续走高，将影响行业的毛利水平；3、06年后部分国外厂商新增产能逐步释放，将可能导致国内市场中高档产品竞争加剧，毛利水平有所下降。请参阅后面每页页脚的重要说明1/1www.newone.

4、com.cn目录一、国内造纸行业分析................................................................................................31.1纸的需求持续增长，中高档产品近期依然供不应求..................................31.2国内优势造纸企业迅速发展壮大，行业集中度提高..................................41.3上半年原材料涨价使得造纸行业收入大幅增长但利润增长甚微...............41.4宏

5、观调控对造纸行业的影响..........................................................................51.5目前纸浆价格开始呈下滑走势，预示着价格的上升周期可能将结束.......51.6“林浆纸”一体化进入实施阶段，有利于造纸行业长期健康发展............81.7环保问题依然是国内造纸行业的长期隐痛——不愿揭开的“暗疮”.......8二、上市公司经营状况分析...............................................................

6、.........................92.1晨鸣纸业（000488，200488）：....................................................................92.2华泰股份（600308）....................................................................................102.3博汇纸业（600966）...................................................

7、.................................11三、造纸行业公司盈利能力及定价水平的国内外比较..........................................11四、四季度行业投资策略..........................................................................................13五、主要风险因素........................................................................

8、.....