2010：中国经济增长模式的转折之年.doc

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1、2010：中国经济增长模式的转折之年随着中国高消费年龄段人口增长向上拐点的到来，我们认为中国的消费将向上跃一个台阶，在未来社会消费品零售的增速将会升至15%的平均增长水平。实际上，消费增长的过程在2008年已经开始了，2008年社会消费品零售的实际增速达到14.8%，我们估计2009年将是16.2%，2010年将达15.3%。可以预计，2010年中国经济的重心将转向扩内需和调结构，从而逐渐释放中国的消费增长潜力。而同时，伴随着2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，中

2、国经济的增长模式将实现逐步转型……不平静的2009年即将过去，从年初市场对“经济保八”的怀疑，到二、三季度经济超预期的增长，中国经济出乎意料。回顾2009年，我们发现始终超越人们预期的就是新增贷款量，正是信贷的超常规增长，才遏止了中国经济下滑，并成功助推中国经济持续增长。也正是信贷的超量增长，A股市场在2009年上半年演绎了持续上扬的曲线，房价和股价上涨成了一种“货币现象”。而人们在2009年2季度就开始预期的通货膨胀并没有如约而至，因此，货币高增长、物价负（低）增长、资产价格高增长，成为了2009年独特的“货币现

3、象”，这证实了我们宏观研究团队的2009年年初坚持至今的判断是完全正确的。　　全球经济刺激政策仍将继续　　在库存投资与财政刺激政策的共同推动下，美国经济从2009年3季度开始强劲反弹，这种反弹性增长将可以持续到2010年上半年。而在2010年下半年，在财政政策刺激效果逐渐消退的背景下，经济可能仍处结构性调整中，经济有再次下行的风险。　　　　近期随着澳大利亚、挪威等国加息，市场对全球刺激政策退出预期日渐强烈。由于澳大利亚货币政策是严格的通货膨胀目标制，2009年其CPI预计将达到1.6%，同时其GDP增长也实现了正增

4、长，预计达到0.7%，因此，加息乃是其货币政策的实际需要。挪威的CPI今年预计也将达2.3%，因此也有政策调整的需要。反观几个主要的经济体，2009年美国CPI预计为-0.4%，GDP预计为-2.7%；日本CPI为-1.1%，GDP增速为-5.4%；欧盟CPI为0.3%，GDP增速为-4.3%。这些主要经济体实体经济的状况并不支持政策在短期退出。尤其是美国和欧盟目前失业率高企，仍无回落迹象，这加剧了人们对其经济复苏不确定性的担忧，因此，我们认为以美国为首的主要经济体目前的经济刺激政策（尤其货币政策）仍将维持2~3个

5、季度。　　　　出口导向增长模式遇挑战　　第4页（共4页）　　展望2010年，我们对中国经济增长保持谨慎乐观。随着全球经济缓慢复苏，2010年的出口将现10%左右的增长，中国的出口部门对经济增长的贡献，将由2009年-3%左右回升到2010年的0贡献，因而从宏观调控角度看，中国经济增长对内需（投资和消费）增长的要求将低于2009年，从而对刺激政策力度的要求也将会减轻。预计2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%的瓶颈区域，历史经验来看，很少国家的出口份额向上能突破这一区域。可以预期

6、，出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有较大下降。　　　　自2001年起，新兴市场国家和发展中国家经济的快速成长吸引了大量资本，私人资本流入量从2001年的782亿美元迅速增长至2007年的6965亿美元。在2008年金融危机下，私人资本的流入量迅速下降至1295亿美元，2009年则净流出525亿美元。同时，在新兴市场国家的组合投资收益从2008年开始也表现为净流出。在所有新兴市场和发展中经济体中，私人资本净流入下降最剧烈的是亚洲发展中国家，从2007年的净流入2000亿美元变为2009年净流出543亿美元。结合

7、对中国出口前景的判断，比较1970年至1985年的日本与1994年至2009年的中国，二者在这个区间内出口份额的变化有相似性。而无论从整个区间比较，还是从变化轨迹极其相似的后6年比较，人民币汇率升值幅度远高于日本，人民币在15年间升值66.1%、而日元当年仅升值35%，即使考虑广场协议后日元的急速升值，日元从1970年初至最高点的1987年12月份，也仅累计升值68%。从这个角度看，我们并不能得出人民币还需大幅升值的结论。运用VAR模型预测，人民币兑美元汇率在未来一年不会大幅升值，到2010年底大约会到6.7的水平

8、，即：明年人民币对美元可能的升值空间会在2%左右。消费渐成2010年经济主动力　　　　虽然2010年中国出口对GDP增长的贡献，只是从2009年的负3%变为零，但出口对于中国最大问题——就业的拉动非常重要。因为中国出口产品生产企业大部分是劳动密集型企业，我们始终坚持“做好低端中国同样可以崛起”的观点。而那种期望通过产业升级放弃低端产业的想法和举措，实际上并没