2019年下半年信用市场展望：打破刚兑，真金待验-20190629-中金公司.pdf

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1、中金公司固定收益研究打破刚兑，真金待验——2019年下半年信用市场展望姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008，SFCCENo:BDF391许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007，SFCCENo:BBP876王海波分析员，SAC执业证书编号：S00805170400022019年6月29日目录第一章政策导向的微妙变化第二章信用风险：近忧未解，远虑尚存第三章城投和地产依然是估值洼地吗？第四章总结与展望1第一章政策导向的微妙变化18年下半年以来，宽信用和稳杠杆的两条

2、政策线18年上半年18年下半年以来金融体系去杠杆和资管监管大幕正式拉开：从去杠杆转向稳杠杆：金1月发布302号文限制杠杆操作，同月还发布了商业银7月20日央行发布通知明确金融机构资产管理业务过融行委托贷款管理办法，严控委贷资金来源和流向。渡期发展有关事项，不强制要求整改和老产品压降进体度，允许发行老产品投资新资产。系4月正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，资管行业整改拉开帷幕。9月银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法去》，过渡期安排遵循央行7月通知相应放松。杠5月发布商业银

3、行大额风险暴露和流动性风险管理办杆法，全面加强银行风险防控。12月银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，根据该办法，理财成立独立子公司后将在投资范围6月发布银行业金融机构联合授信管理办法，防范多、合作机构和产品类型获得更大灵活度。头过度授信。18年下半年19年一季度服三支箭、几家抬、一根弦：继续推进金融服务实体和扶持民企工作：务债券：10月国常会决定设立民营企业债券融资支持工2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关实具，银行间CRM重启，交易所推出CDS产品。于加强金融服务民营企业的

4、若干意见》。体股权：鼓励设立基金纾困民企融资和股权质押风险，2月25日，银保监会发布《关于进一步加强金融服务支交易所给股票质押违约提供展期及再融资空间。民营企业有关工作的通知》（8号文）。持贷款：提出民营贷款“一二五”目标设想，鼓励银行3月5日，李克强总理在2019年政府工作报告中提到，民发行永续债等资本补充工具发扩大信用扩张能力。有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资企贵问题。资料来源：央行，银保监会，国务院办公厅，中共中央办公厅，中金公司研究3二季度以来政策导向重新显露控制杠杆和打破刚

5、兑的决心《商业银行金融资产风险分类暂行办法》2019年4月30日（银保监会发布征求意见稿）《政府投资条例》2019年5月5日（李克强总理签发国务院令）《财政部办公厅关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》2019年5月14日（财办金〔2019〕40号）《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》2019年5月17日（银保监发【2019】23号】）央行官网公告包商银行因严重信用风险被接管，5000万元以上的对公存款2019年5月24日和同业负债，由接管组和债权人平等协商，

6、依法保障。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》2018年6月1日（中共中央办公厅国务院办公厅印发，财政部官网）资料来源：银保监会，财政部，央行，中金公司研究423号文重提巩固整治金融乱象成果前期有放松迹象的领域重提严监管严查票据套利以及“假结构性存款”，禁止利用上述工具调节存贷款指标。强调理财“过渡期内，未制定理财业务整改计划，未严格执行整改计划”。严查人为调整企业标准形态，规避小微企业贷款考核指标。市场预期可能因维稳而放松的领域强调执行原政策房地产领域：重述行业融资监管政

7、策，对于各类型金融机构均有严格执行要求。城投领域：再次强调严禁违法违规新增地方政府债务。两高一剩、环保不达标、高负债国企、僵尸企业：继续禁止违规新增融资。为后续可能出台的监管文件落地实施做准备文件强调不得人为掩盖不良贷款、隐匿资产质量，特别提到不得“人为调整贷款逾期天数，规避逾期贷款入账要求；直接或借道各类资管计划实现不良资产非洁净出表。”该条款与4月底发布的《商业银行金融资产风险分类暂行办法》征求意见稿相呼应。资料来源：银保监会，中金公司研究5理财整改和子公司业务开展如何推进很值得关注18年9

8、月银保监会发布的《商银行理财年度规模变化（左）及非保本理财18年月度规模变化（右）业银行理财业务监督管理办法》提到，“商业银行应当制定本保本理财(左)非保本理财(左)%非保本理财余额行理财业务整改计划，明确时35保本理财同比增速(右)非保本理财同比增速(右)80%万亿元22.81万亿元23.0间进度安排和内部职责分工。”73%22.5822.6570%22.433022.522.2822.3222.18由于7月20日央行发布