国债与政策性金融债在银行间市场上的流动性分析与比较

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1、国债与政策性金融债在银行间市场上的流动性分析与比较中央国债公司信息部李婧电话：880862832006.3.31研究债券流动性的意义通常情况下，债券的流动性越好，发行人发行成本越低。发行人可根据不同期限、不同品种债券在二级市场上的流动性表现，合理调整在一级市场的发行策略。发行人和主管部门要注重市场流动性的培养，以进一步促进一级市场的发展。衡量债券流动性的常用指标1、报价价差2、换手率广义换手率＝债券累计交易总量（含现券交易量、回购交易量）/该债券本期期末存量狭义换手率＝债券现货累计交易量/该债券本期期末存量我国银行间债券市场的整体流动性年份199719981

2、999200020012002200320042005交易量(亿元)8.9076.39150.50647.66844.344343.5031609.7028196.4563379.70年末托管量(亿元)4780.7810480.1813188.7816746.1819727.9128332.5737476.0951625.1672197.37换手率（％）0.190.731.143.874.2815.3384.3554.6287.79一、市场换手率与债市景气程度的相关性结论1：市场换手率与债市景气程度正相关，相关系数0.57。债市行情上涨，市场流动性增强；行情

3、下跌，市场流动性减弱。年份市场表现流动性2002景气较高2003非常景气高2004不景气（盘整）较低2005非常景气高二、债券存量与换手率的相关性结论2：同一发行人的债券存量与其换手率总体来讲出现了同向增长的趋势。以国开行债为例，1997年至2005年的托管量与换手率数据表明，二者存在明显的正相关关系，相关系数0.82。199719981999200020012002200320042005年末托管量（亿元）3,002.705,027.915,899.647,026.757,873.638,940.1410,649.6912,201.7714,641.85换

4、手率（％）0.010.861.802.924.0015.38119.4586.1388.20三、债券期限与换手率结论3：中期品种（3-5年、5-10年）整体换手率较高；短期品种和长期品种品种换手率较低。债券期限与换手率2002年2003年2004年1年以下10.0910.3016.121-3年15.1719.9319.483-5年16.7622.4722.875-10年38.3330.3822.5710年以上19.6516.9218.97托管量占比情况（％）四、债券类别与换手率结论4：政策性银行债流动性整体要优于国债，尤其在2003年以后该特征愈加突出。结论

5、4的原因分析：1、政策性银行债作为准政府债券，信誉较高。2、政策性银行债贴近市场的创新品种较多。国开行债发行统计（2003-2005年）发行次数占比(%)普通债7983.16含发行人选择权债券55.26含投资人选择权债券1111.58发行次数占比(%)固定利率债券5557.89浮动利率债券2324.21贴现债1616.84零息式11.053、政策性银行债发行频率较高，而新券的流动性相对较好，并且新债的发行会带动相同期限的存量债交易的活跃程度。举例：债券代码债券名称发行日期付息频率票面利率(%)发行期限(年)剩余期限(年)发行量(亿元)05000105国债01

6、2005-2-256个月4.44%109.94830004000604国债062004-8-96个月4.86%109.4082200400060500012005年3月17.5053.742005年4月26.7136.67债券资料月换手率（％）各发行人发行频率与换手率国债国开行债进出口行农发行发行次数换手率发行次数换手率发行次数换手率发行次数换手率199731.52120.0110.0030.00199861.6650.8623.041999130.99171.8032.242000136.62132.9245.572001165.90214.0078.00

7、20021624.983115.38723.8720031555.5236119.453112.2220041631.262886.13357.92432.6020051553.293188.20587.4117129.814、受期限结构的影响，国债的期限品种主要集中在长期品种上，政策性银行债的期限品种则主要集中在中短期品种上，尤其是进出口行债和农发行债。国债存量期限结构1年以下1-3年3-5年5-10年10年以上2003年7.9213.5818.0332.627.882004年8.7718.5924.3524.0324.252005年14.8819.722

8、4.7716.4524.18托管量占比（％）国开行债