试论企业战略并购中的财务协同效应.doc

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1、试论企业战略并购中的财务协同效应　　　 随着市场经济的发展，企业并购行为越来越多（企业兼并、合并与收购统称企业并购），并购规模不断增长，无论是经营性并购还是投资性并购，并购的参与者都有着自身的目的，往往这种目的是与企业战略相一致的，因此，在市场经济环境中，为实现企业目标而进行的企业并购称为企业战略并购。成功的企业战略并购能产生多方面的协同效应与规模效应，并购涉及组织资本的收购与保存，组织资本是企业的一般管理能力（包括财务能力）、行业专属管理能力和非管理性质能力的综合。每个企业这三种能力都有不同的内容和比例，因此，并购活动中不同的战略决定不同的并购行为，但不同的并购行为

2、背后都追求着同样的结果，即战略并购中的财务协同效应、管理协同效应、企业特定战略的实施效应等。其中财务能力的收购、保存与重组，产生了有利于企业持续发展的财务协同效应，而这种协同效应更有利于企业资产净现值的最优化和股东利益的最大化。成功企业战略并购中的财务协同效应主要体现在企业经济效率与效益的提高、财务能力的增强、企业税赋的负担调整并形成企业信息效应等，从而影响企业盈余管理，对企业的股票价格带来积极影响，最终增加企业市值。因此，企业战略并购中的财务协同效应具体可以表现在以下几方面：一、战略并购产生交易成本的减少，有利于企业经济效率与效益的提高。在市场经济环境下，企业在市场

3、上交易会产生一定的成本，即交易成本：包括搜索成本（企业寻找交易伙伴的开销）、合约成本（中介机构费用、谈判时间消耗和与签定合同相关的开销）、协作成本（不同供应商及劳工间协调消耗等费用）。交易成本的存在表明，企业的经营活动应集中于内部而非依赖外部市场，企业进行战略并购扩大规模，来减少由于市场信息不对称、不完备契约而产生的，使企业市场交易成本不断扩大的趋势。因此，通过企业战略并购而形成的企业的纵向一体化，可以降低由于不完备契约和要挟问题产生的交易成本。一方面从企业内部角度看，可以避免市场中原本存在的交易成本，变外部交易为内部协调，主要表现在：第一、由于企业战略并购，为企业内

4、部组织交易开辟了形成独特的治理安排的机会，在解决争议上具有更大的自主权、灵活性，以及在未来不可预测环境下交易的适应能力更强；第二、可以使并购企业内部的交易当事人能在稳定的重复关系中处理问题，这样可以降低不确定性而造成的损失，并提高企业相关专用资产的投资回报；第三、由于战略并购加强了内部当事人的合作，能形成一定的企业文化，增强了交易的意愿与综合能力，从而降低了交易成本。另一方面从外部角度看,可以形成企业经济活动中的购买经济性，并购后的企业，可通过大批购买和增强讨价还价能力而获得实惠，达到降低采购环节中的交易成本，并最终降低企业成本总额，增加了企业的盈利能力。二、战略并购

5、产生代理成本的减少，有利于企业经济效率与效益的提高。现代公司治理结构中，股东是企业的所有者，可股东人数很多，甚至数以万计，因而股东往往不直接经营管理企业，而是由股东的代表组成的董事会挑选和任命职业经理人来经营企业。于是所有者和经营者就发生了分离，股东和经理形成了委托代理关系。代理成本是管理控制成本，其产生的原因在于管理者（代理人）和所有者（委托人）间的合约不可能无代价地签订和执行，主要包括：（1）构造一系列合约的成本；（2）委托人对代理人行为进行监督和控制的成本；（3）保证和激励代理人进行最优决策的成本；（4）由于代理人不理性决策代理而带来的损失。代理与委托是企业存在

6、的一对矛盾，它们既相辅相成，又彼此斗争，在不断的相互合作和斗争与不断的自我协调中发展。事实表明有效控制代理成本符合契约双方的利益，当代理成本失控，或因无效代理而导致经济管理滞后，企业效率低下时，企业就可能进行战略并购，随着并购企业的整合与重组，管理控制的完备性与有效性会有一定的提高，并购后的企业给委托人寻找更合适、更高效的代理人提供了更大的选择余地，委托人可以运用更先进的激励方法来鼓励员工，例如，增加管理人员的持股比例，保持合理的股权结构能很好地控制代理成本。因此，一方面通过公开的重组和代理权的争夺，将会改造现有的管理层，从而建立新的控制机制，解决代理问题，建立高效的

7、代理人队伍，在一定时期内形成积极向上的、高效的企业组织结构；另一方面企业战略并购会增加借贷资本，债权人为了自身资本安全，也一定会附带一些借款条件来监督企业的经营，从而带来企业管理中透明度加大和监督社会化，有利于代理成本的相对减少，并有助于企业经济效率与效益的提高。三、战略并购可以形成营销经济性与研发经济性有利于企业提高盈利水平。企业战略并购而导制的规模效应，在财务指标上最直观地表现是:一方面，营销费用单位产品分摊额及特许权、专利权等无形资产单位产品分摊额的减少，例如广告费用可以在更大的市场中或更多产品中分摊，从而提高单位产品的盈利水平；另一方面，企业