海外中资股2020年二季度展望：买入“中国资产”，机会属于乐观者-20200407-中信证券.pdf

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1、证券买入“中国资产”，机会属于乐观者海外中资股2020年二季度展望｜2020.4.7▍▍中信证券研究部核心观点疫情终将过去，机会属于乐观者。新冠肺炎疫情引发全球市场剧烈波动，我们从基本面三个维度（“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿溢价”）判断市场底部的特征，“中国资产”已经具备极高吸引力，特别是港股市场。拉长时间维度，过去5年，海外长线资金投资中国股票的年化收益高达14%，最重要的来源是最大现金分红和留存盈利（约12%，MSCIChina股票池）。在市场“正常化”过程中，“聚焦龙头，聚焦现金流，聚焦内需”是目前最佳选择，H股具备明显

2、配置性价比。杨灵修首席海外策略师▍买入“中国资产”，疫情终将过去，机会属于乐观者。在经历全球资产“无S1010515110003差异化”下跌后，我们从“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿（溢价）”三个维度看市场底部的特征，“中国资产”已经具备极高吸引力，尤其是对海外长线资金。疫情终将过去，其对中国的影响最大是一季度，将在4月经济数据中集中体现，但市场表现一般先于基本面。对比历史，市场正常化后，预计对应20%以上高确定性收益。同时，虽然流动性挤兑的后果导致美元短期升值，但欧美零利率环境下，美元不具备长期强势基础，未来人民币或还有升值预期

3、。▍发达国家风险或有“余波”，虽然各国全力以赴。目前美联储已降息至零点，秦培景并推出CPFF等定向支持措施，但由于面向PDCF的24家一级做市商受到首席策略师VolckerRule（沃尔克法则）限制，其是否愿意将资金输出给影子银行体系S1010512050004是进一步缓解流动性压力的关键所在。2008年金融危机后，美国金融部门和家庭部门杠杆率显著下降；但政府部门和非金融企业负债上升。目前美国金融市场面临的最大风险点在于企业债，企业债市场是美国融资体系中最重要的部分，融资额远超股票市场和银行信贷。剩余的总量2.53万亿美元的高收益企业债中，今年年底前到

4、期的余额为918.5亿美元。区别于2008年金融危机，近期外围股市的暴跌是疫情冲击下全球资金流转，风险资产重新定价所导致，当前美国商业银行体系稳定性相对较强。裘翔▍中国市场已具备足够安全边际（特别是离岸市场），市场一般先于基本面复苏，策略分析师南向资金近期净流入再创新高，主要流入银行、科技等龙头股票。随着中国S1010518080002疫情得到控制，复工回暖、利率下降，加上市场充沛的流动性，预计中国股票对海外投资者将最先具备吸引力。市场一般先于基本面复苏。板块上看，工业品、房地产以及材料的复苏力度或高于下跌幅度（比如在SARS期间，政策宽松催化）。在海

5、外资金“无差异”抛售风险资产同时，南向资金自2月中旬以来持续稳定流入港股，3月9日至13日单周净买入突破500亿港元，其中3月13日当日净买入161亿港元，均创历史新高。除了传统龙头公司如腾讯控股、建设银行、工商银行以及汇丰银行，最近一周南向资金更联系人：徐广鸿加青睐食品饮料（如蒙牛乳业等）、地产以及交运板块（高速公路为主）。▍配置建议：聚焦龙头，聚焦现金流，聚焦内需。从投资收益的角度，当下新冠肺炎（COVID-19）疫情引发的中国资产下跌，我们认为丝毫不影响长期价值，相反长期资金提供了配置优质资产的最佳时点。拉长时间维度，现金分红和留存盈利回报是股价

6、最重要的收益来源。虽然疫情对各个行业2020年盈利构成冲击，但各行业龙头公司财务状况稳健程度明显高于行业整体。我们在价值股板块（如金融、房地产及基建工业）中筛选龙头、现金流好、盈利稳健、估值处于低位的标的；在成长股板块（消费、科技、医药等），之前估值长期以来处于较高位置，疫情爆发以来估值回到合理区间，我们筛选长期增长标的。结合行业反馈，我们同时更新了4月海外“全组合”（20个海外中资股，20个A股）。▍风险提示：疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；美股下跌引发全球系统性金融危机；中美贸易摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

7、证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款海外中资股2020年二季度展望｜2020.4.7目录“中国资产”已到买入时点..................................................................................................1发达国家风险或有“余波”，虽然各国全力以赴.................................................................8以史为鉴，历次危机后的市场复苏....................

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