资产配置季度报告：二季度展望，不确定的疫情和确定的政策-20200407-平安证券.pdf

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1、证券研究报告平安证券研究所

2、资产配置季度报告·2020Q2资产配置季度报告AssetAllocationQuarterlyReport2020Q2平安证券研究所策略研究团队魏伟张亚婕郝思婧2020年4月7日请务必阅读正文后免责条款平安证券研究所

3、资产配置季度报告·2020Q2二季度展望：不确定的疫情和确定的政策一季度的资本市场价格冲击主要来自于新冠疫情的爆发及蔓延。当前流动性危机暂缓，二季度市场最大的不确定性仍然来自于新冠疫情，4月份是重要疫情观察期。在乐观预计下，倘若新冠疫情在二季度防控得当，全球经济在二季度陷入衰退后便迎来修复，全球风险资产将迎来反弹，全球市场将进入新一轮基本面短

4、期冲击的博弈，增长率先反弹的区域和行业将先行受益；在悲观预计下，新冠疫情在三四季度才迎来防控得当，那经济停滞带来的冲击损害将更大，信用及债券等尾部风险爆发的概率加大，甚至逆全球化及全球产业链瓦解的风险也相应抬升，萧条和危机或接踵而至。在此背景下，二季度市场最大的确定性来自于政策对冲的发力。全球货币政策已在一季度先行，美联储开启零利率和无限量QE暂缓流动性危机，全球财政政策发力在酝酿落地，美国的4万亿财政刺激政策、G20的5万亿财政刺激政策以及我国的赤字率和特别国债的放开均彰显了应对疫情的决心。从当前全球资产价格的历史分位来看，当前原油价格处于历史的地板价，大多全球权益资产的价格处于历

5、史30%左右区间，而全球国债价格指数已处于价格顶部，黄金价格处于历史的86%的区间内。因此，在当前的避险模式下，避险资产的配置价值确定性仍高于风险资产。在风险资产当中，大宗商品中的原油价格除了疫情影响外更应关注原油大国的博弈，农产品价格受疫情隔离及天气影响将有所上行；而权益资产在结束了快速下行阶段后迎来震荡，基本面率先修复的国家区域及行业将迎来结构性行情。图表1.2020年二季度大类资产配置展望资产类别2020Q1点位2020Q1涨跌幅（%）2019Q4涨跌幅（%）2010年以来价格分位数资产价格方向中国香港恒生指数23603-16.27-9.547%权益市场美国标普500指数258

6、5-20.00-13.1736%债券市场美国美国国债指数25648.20-0.79100%海外资产原油WTI原油20-66.4612.930%大宗商品黄金COMEX黄金15773.977.1383%美元指数美元指数992.61-0.4493%外汇人民币汇率美元兑人民币中间价71.560.17100%蓝筹沪深3003686-10.027.3929%股票市场成长创业板指18724.1010.4854%利率债中债国债全价指数1263.210.44100%国内资产债券市场企业债中债企业债全价指数891.030.3228%工业品南华工业品指数1904-18.843.0737%大宗商品农产品南华

7、农产品指数740-6.036.905%资料来源：BLOOMBERG，WIND，平安证券研究所；注释：股票市场价格分位数为其估值分位数平安证券研究所

8、资产配置季度报告·2020Q2全球宏观经济环境展望全球流动性环境展望全球经济受疫情影响在二季度陷入衰退负增长。全球流动性风险在美联储救助下有所缓解。第一，美国近期失业率创新高，二季度经济增速承压。第一，美联储开启零利率和无限量QE暂缓流动性危机。第二，相较于货币政策，市场认为财政政策对于疫情影响第二，欧洲的经济基本面及疫情防控形势较美国压力更的救助作用更大。大，且财政和货币政策缺乏应对空间。第三，需谨慎美国页岩油的高收益率信用债风险以及美

9、第三，需谨慎疫情影响下的逆全球化风险，高端制造业的股大规模回购不可持续的流动性风险。全球产业链面临冲击或最大。图表2.全球花旗经济意外指数图表3.多国国债利率下降（%）美国欧洲中国日本美国日本英国法国德国120703.53.0202.5-302.01.5-801.0-1300.5-1800.0-0.5-230-1.0-280-1.518/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0317/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/03资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：W

10、IND，平安证券研究所国内宏观经济环境展望国内流动性环境展望国内经济全年呈现“V”型增长。我国货币政策维持宽松环境。第一，1-2月国内经济受疫情冲击经历了断崖式下跌，3第一，我国以十年期国债收益率为代表的无风险利率在月有望受益于复工复产推进迎来弱反弹。一季度累计下行55bp，回落至2.5%-2.6%区间。第二，一季度GDP增速预计为负，二季度受制于海外疫第二，3.27政治局会议后，我国货币政策宽松迎来加码落情蔓延下的外需回落，出口和制造业受冲击影响。地，超