金融市场理论的发展

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1、金融市场理论的发展金融市场理论的发展有效市场假说金融市场投资理论金融市场微观结构理论行为金融学第一节有效市场假说一、市场有效性的早期研究1934年，沃金分析了长时期商品期货价格的随机波动确良1953年，坎德尔得出股价和期货的随机游走的结论1964年，Osborne提出股票市场价格变化的布朗运动1965年萨缪尔森及1996年Mandelbrot揭示“公平游戏”原则第一节有效市场假说二、尤金·法玛的有效市场假说1.有效市场假说的形成2.有效市场假说的定义3.有效市场假说的假设4.有效市场假说的分类5.有效市场假说的检验方式第一节有效市场假说三、对有效市场的

2、挑战1.混沌理论和分形市场假说简介司徒泽首先引入混沌理论埃德加·彼德斯提出分形市场假说2.彼德斯分形市场假说的内涵资本市场分形的原因在于：资本市场上有众多的具有不同投资水平日期的投资者，对于不同的投资水平日期，重要的信息集合不同，投资者会作出不同的投资决策。第二节金融市场投资理论一、20世纪50年代之前的投资理论1900年，巴契里耶提出股价波动的随即运动；希克斯提出“分形定理”1938年，马斯恰克提出不确定下的序数选择理论1938年，威廉姆斯提出“股利折价模型”1945年，利文斯论证了分散化的好处第二节金融市场投资理论二、现代资产组合理论1.哈里·马科

3、维茨的资产组合理论2.威廉·夏普的资本资产定价理论3.斯蒂芬·罗斯的套利定价理论4.费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯的期权定价理论第三节金融市场微观结构理论一、金融市场微观结构的早期研究思想渊源：古典价格理论1968年，德姆赛茨发表的《交易成本》是这一理论的基础斯蒂格勒对做市商运作的研究第三节金融市场微观结构理论二、金融市场微观结构理论的发展第一阶段：存货模型第二阶段：信息模型第四节行为金融学一、早期研究1951年，Burrell发表《以实验方法进行投资研究的可能性》1972年，鲍曼和索尔费克发表《人类决策的心理学研究》第四节行为金融学二、突破性进展197

4、9年，卡尼曼和特维斯基发表《期望理论：风险状态下的决策分析》，创立了预期理论。三、最新发展1994年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资本资产定价理论1998年，巴利利斯等人构建了BSV模型1998年，丹尼尔等人提出了DHS模型1990年，德隆等人提出DSSW模型2000年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资产组合理论本章结束，谢谢观看有效市场假说的形成1965年，法玛在《商业期刊》首先提出“市场效率”和“效率市场”概念1967年，哈利·罗伯特提出有效市场的三种形式1970年，法玛在《金融学期刊》发表《有效资本市场：理论与实证研究回顾》有效市场假说的定义有效市场假说是

5、指证券价格充分反映了全部的可以提供的信息。资本市场上的价格已经包含了资产基本价值的所有信息，资产的价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在收到新的信息式才发生变动。有效市场假说的假设假设3.套利投资者抵消理性交易对价格的影响5.没有交易成本2.非理性人进行随机交易1.投资者是理性的4.信息的产生是随机的，可以无成本、迅速获得有效市场假说的分类有效市场假说的检验方式1弱势有效市场假说的实证检验：受益的序列相关性检验；游程检验；过滤法则检验；公司特征与受益率相关性测试。2半强势有效市场假说的实证检验：“事件研究法”3强势有效市场假说的实证检验：对公司内幕人

6、员交易的检验；对股票交易所专家的检验；对证券分析师进行检验；对专业基金经理进行检验。哈里·马科维茨的资产组合理论1.单个证券及证券组合受益风险的度量度量公式2.有效边界理论可行集是指由所有证券构成的所有资产组合集合，即现实中的所有可能组合，任何一个组合都位于可行集的内部或边界。有效集是指该证券组合与其它证券组合相比，在同样风险水平下具有最高的收益，或者在同样收益水平下最小风险。有效边界就是由所有有效组合在风险-收益平面上所形成的曲线，它是一条向上倾斜的凸曲线。3.最优证券组合的选择最优证券组合在有效集和具有最大可能效用的无差别曲线的切点上度量公式单个证

7、券：收益：风险：证券组合：收益：风险：威廉·夏普的资本资产定价理论1.允许无风险借贷时投资者最优证券组合的选择2.分离定理：投资者对风险资产的预期收益率、方差和协方差有着相同的看法，这就意味着线性有效集对所有的投资者来说都是相同的。3.市场证券组合4.资本市场线：5.证券市场线：6.公式：斯蒂芬·罗斯的套利定价理论1.套利行为和套利组合3.套利定价模型假设4.套利定价模型套利定价模型1.单因素模型的APT定价公式：2.两因素模型的APT定价公式：3.多因素模型的APT定价公式：费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯的期权定价理论1.期权的定义和分类2.布莱克——

8、斯科尔斯模型布莱克——斯科尔斯欧式看涨期权定价模型其中C代表无收益欧式看涨期权的价格，S代表标