电气设备与新能源行业：降本趋势明确，磷酸铁锂逆袭-20200215-方正证券.pdf

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1、证券研究报告2020年2月15日降本趋势明确，磷酸铁锂逆袭分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007核心观点：核心观点：新能源汽车补贴退坡，磷酸铁锂价格优势显著。磷酸铁锂和三元锂是目前主流的动力电池。磷酸铁锂充放电寿命长，成本低，性价比高；三元锂能量密度高，续航里程远。在补贴政策对高续航和高能量密度的引导下，新能源乘用车动力电池体系以三元锂为主。但政策已不再对现有技术做出新要求，且补贴金额大幅退坡，未来动力电池降本是核心，预计磷酸铁锂2020年增长较快。主流车企开始转换，商用和运营应用场景

2、好。2019年下半年开始，特斯拉和国内主要乘用车企开始转换磷酸铁锂，对降本需求大。新能源商用车日常应用场景好，磷酸铁锂基本上完全占领新能源商用车市场。新能源乘用车运营特征主要在城市内活动，成本问题相较于续航里程更为突出，预计新能源乘用车运营需求最先转换磷酸铁锂。磷酸铁锂供应链受益标的详解。磷酸铁锂与三元锂对应不同的上游材料体系，整体市场产能相对过剩，市场集中度逐年提高，预计三元转磷酸铁锂后，配套的四大材料龙头公司将主要受益。投资建议：后补贴和即将到来的大平价时代，企业降本意愿强烈。国内主流车企已经开始转换

3、磷酸铁锂，特斯拉也计划使用磷酸铁锂，预计磷酸铁锂出货量大增，将拉动产业链快速增长。在磷酸铁锂供应链中，受益标的包括宁德时代(电池)、德方纳米(正极+碳纳米管)、天奈科技(导电剂)、中国宝安(天然石墨)、星源材质(干法隔膜)，新宙邦(电解液+溶剂)，石大胜华(溶剂)。风险提示：整车出货量不及预期、发生严重安全事故、政策变动。目录一从补贴看未来2020年磷酸铁锂产业链机会二抢装预期，磷酸铁锂提升，上游产业链将高速增长三磷酸铁锂产业链受益标的详解>>sPrNnPuMxP6MaObRpNqQpNmMeRnNsQjM

4、nMvMbRnMoRMYmNtMxNoMoR目录一从补贴看未来2020年磷酸铁锂产业链机会政策：2020预计补贴退坡20%图1：纯电乘用车补贴变化（单位：万元）新能源汽车补贴最后一年，抢装有望拉动2020年新能源汽车销量。150公里250公里400公里国内新能源汽车补贴逐年退坡，由于地补6.050%的取消，2019年退坡力度最大，全年新能5.05.04.4源汽车销量增速转负。2020年是新能源汽车补4.03.4贴的最后一年，预计相较2019年继续退20%，3.02.5而在2021年新能源汽车补贴将完全退出

5、，我们2.02.01.82.01.51.4预计明年的抢装行情将有效拉动2020年全年的1.0新能源汽车销量。0.00.00.00.020172018标题20192020E2021E图2：纯电客车补贴变化（单位：万元）图3：丏用车补贴变化（单位：万元）N1N2和N36-8米8-10米10米以上16.035.01514.030.030.012.025.010.01020.020.018.08.015.012.06.05.510.09.08.54.04.46.85.05.55.54.42.022.52.01.60

6、.00.00.002017201820192020E2021E2017201820192020E2021E资料来源：工信部，方正证券研究所政策：2020年预期200万辆大幅低于政府预期，新能源汽车销量明年将重回增长。由于补贴大幅退坡超过50%（国补+地补），2019年中国市场新能源汽车销量120.6万辆，自中国推广新能源汽车以来的首度销量负增长。同时也大幅低于《节能与新能源汽车规划》对于2019年新能源汽车销量147万辆的预期，此规划对2020年新能源汽车销量的预期为200万辆。2020年补贴退坡压力消除

7、，随着行业的进一步规模化发展，成本有望继续降低，在政策支持和抢装效应的双重支持下，2020年新能源汽车销量有望实现160万辆，同比2019年将增长32.7%。图4：新能源汽车历年销量（单位：万辆）图5：新能源汽车实际销量不及政府预期（单位：万辆）政府预期实际销量180400%中国市场销量增速160160350%250140125.6300%120.6200200120250%100200%16077.715014780150%125.6120.66050.7100%100944033.150%77.7642

8、07.50%5050.74400.10.61.31.833.1300-50%0201520162017201820192020E资料来源：节能与新能源汽车规划，中汽协，方正证券研究所性能对比磷酸铁锂体系优势在于寿命长，价格低磷酸铁锂与三元两种不同的动力电池体系相比优劣势明显，磷酸铁锂寿命长，价格低，非常适合在商业运营、中低端乘用车上应用。以比亚迪E6的运行情况来看，磷酸铁锂在出租上的应用前景较好，适合城市内的网