2019下半年银行业投资策略：资产紧，负债松，关注分化趋势-20190710-申万宏源.pdf

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1、资产紧—负债松，关注分化趋势2019下半年银行业投资策略证券分析师：马鲲鹏A0230518060002研究支持：李晨、郑庆明2019.7.10投资要点外部因素正在积极向好变化，银行投资的核心主线依然落脚到核心基本面，预计中报将继续验证基本面改善趋势，密切关注19年下半年“资产紧-负债松”格局下的核心受益者，维持板块看好评级。从基本面来看：19年下半年息差企稳、不良改善的核心趋势将进一步延续，但预计各银行间分化有所加大。在“资产紧-负债松”的格局下，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行更为受益。从长期来看，在金融供给侧改革的大背景下，存在核心竞争力的中

2、小银行将在基本面和估值上取得长期优势。从估值来看：当前板块对应19年0.87倍PB，部分优秀中小银行受市场负面情绪拖累导致非理性超跌，投资价值显著。在19年外部大环境不确定性犹存的情况下，自下而上选股才是关键。首推组合：平安银行、兴业银行、南京银行、光大银行；长期组合：常熟银行、上海银行、招商银行、宁波银行。资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com2主要内容1.新格局：资产紧而同业负债松2.资产质量：稳字当头，好于预期3.核心受益者：优秀中小银行31.0包商银行事件引发市场负面情绪包商银行风险事件：大股东明天集团违法违规占用包商银行大量资金形

3、成逾期，导致包商银行出现严重信用危机。2019年5月24日起，央行、银保监会对包商银行实行接管。市场关注点：5000万元以上的对公存款和同业负债由接管组和债权人平等协商，依法保障。此前投资者担忧包商银行无法兑付而即将违约，进而可能牵连诸多合作银行。市场初期反应：同业存单发行利率显著跳升，同业存单发行成功率降低，引发流动性收紧的悲观预期。图1：同业存单发行利率在5月24日之后大幅抬升图2：低评级（AAA级以下）同业存单发行成功率在5月24日之后大幅降低100%4.5%90%80%4.070%60%3.550%40%3.030%2.520%10%2.00%3个月12个月同业存

4、单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月www.swsresearch.com资料来源：Wind，申万宏源研究41.1“资产紧-负债松”的新格局我们认为短期同业利率攀升不可持续，更多是受包商银行事件的一次性影响。展望19年下半年，我们判断银行资产负债两端将是“资产紧-负债松”格局。资产紧的核心原因：在外界不确定性的环境下，对潜在金融风险的防范。•国内外形势变化多端，我国需先发制人内部严控金融杠杆，防范金融体系出现明显弱点与泡沫。•马太效应：包商银行事件加速银行分化，资产端经营能力强、合规性高的银行将越来越强。负债松的核心原因：19年宏观环

5、境的确定性远不如17年。•当前宏观环境存在不确定性：（1）中小、民营企业融资问题、PMI等宏观数据波动；（2）美方向三家银行发送司法传票等。•在系统性不确定性消除之前，负债端将持续扮演资产端的对冲角色。•由于利率双轨制原因，短期内存款压力难以缓释，负债端的“松”更多会体现在银行间市场。www.swsresearch.com51.2监管当局持续发声稳定市场流动性收紧预期从近期监管表态来看，央行多措并举加大对中小银行流动性支持，符合我们对银行间市场流动性的判断。央行支持银行间市场流动性主要分为两大阶段：•总量注入阶段：5月24日包商银行事件后至6月14日，央行合计公开市场操作净

6、投放3176亿元，以投放逆回购为主为2650亿元，其中AAA级银行及一级交易商同业存单发行缺口分别为812亿和694亿，从总量上看央行投放的流动性可以覆盖同业存单缺口。•结构性发力阶段：通过增加再贴现与SLF额度精准解决中小银行流动性问题，缓解银行间信用分层。央行6月14日决定增加2000亿元再贴现额度和1000亿元SLF额度。图3：央行支持中小银行流动性问题3,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000央行公开市场操作净投放（亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com61.3各评级同业存单发行基本恢复，适度缓解市场担忧

7、从价来看，近两周AAA级同业存单发行利率明显下降，甚至低于524包商事件前平均发行利率。AAA评级以下同业存单发行利率上行幅度明显收窄。从发行情况来看，近两周AAA评级各期限同业存单发行成功率均恢复至90%以上；AAA评级以下的各期限同业存单发行成功率大幅提高。表1：近两周AAA评级同业存单发行成功利率开始下降表2：近两周各评级同业存单发行成功率均在提升发行成功利率发行成功率周1个月3个月6个月9个月12个月周1个月3个月6个月9个月12个月（%）5.5-5.2493%92%88%84%94%5.5