债市启明系列：鲍威尔证词释放了哪些信号-20190711-中信证券.pdf

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1、证券鲍威尔证词释放了哪些信号债市启明系列｜2019.7.11▍中信证券研究部核心观点北京时间7月10日20：30，美联储公布鲍威尔国会证词。随后鲍威尔开始了在众议院的听证会。鲍威尔在国会证词中回顾了2019年上半年的经济形势和货币政策，并再度发表鸽派言论：通胀的疲软可能比美联储预期的更久，这进一步引发了宽松预期。证词公布后，CMEFedwatch显示7月议息会议降息至2.00%-2.25%的可能性为76.5%，降息至1.75%-2.00%区间的可能性为23.5%。具体而言，我们认为明明证词中以下方面值得关注。首席FICC分析师S1010517100001▍鲍威尔

2、在证词中阐述了2019年上半年美国经济的现状与展望，认为形势交错复杂，并总结了上半年的货币政策：2019年上半年经济表现良好，并且正处于第十一年扩张；然而通胀一直低于FOMC的2%的目标，且其疲弱态势延续的时间可能比之前预期的要长，而贸易紧张和全球经济增长的种种交错复杂的趋势一直在影响经济活动和前景。在1月、3月和5月的会议上，美联储均表示将耐心等待以确定适合的联邦基金利率。随后在6月份的会议声明中，鉴于章立聪经济前景的不确定性和通胀走弱，美联储指出将密切监测经济数据，并将采取固定收益分析师适当行动维持经济增长。S1010514110002▍鲍威尔本次再发鸽派言

3、论称通胀疲软可能比预期的更持久：PCE在去年大部分时间接近2%的通胀目标后，在今年前5个月有所下降，其中5月份为1.5%。核心PCE指标今年也有所下降。鲍威尔称美联储的基本预期是通货膨胀随着时间的推移回到委员会2%的目标。然而近几个月美国经济前景的不确定性有所增加，疲软的通胀可能比美联储预期的更久。美联储正在仔细监测各种问题余经纬的发展，并将继续评估它们对美国经济前景和通胀的影响。固定收益分析师▍本次听证会可能是美联储内部分歧到暂时统一的信号：2019年美联储货币政S1010517070005策表现出了较大的不确定性，美联储内部也有较大分歧。6月议息会议后市场表

4、现出了较强的降息预期，但听证会前美联储官员在各种场合的表态却在回归中性。前期鲍威尔在定性货币政策时表现得比较纠结，不愿进行明显表态，如6月议息会议后的发布会鲍威尔强调不应对经济数据过度反应，希望更加密切的观察未来的各种信息，但这一次听证会鲍威尔提到通胀低于前期预计，对通胀暂时有了统一意见，表明了美联储内部可能由分歧达到了暂时统一。▍总结：鲍威尔对通胀的表述发生了转变，此前美联储的一项基本预期是通货膨胀随着时间的推移回到委员会2%的目标；而本次听证会鲍威尔提到通胀低于前期预计，并且保持疲弱的时间可能比之前预计的要长，表明美联储内部对通胀的意见暂时统一，这就为7月份

5、的降息铺平了道路。此次鲍威尔证词中强调了全球发展不及预期的风险，贸易摩擦风险、联邦债务的高企、脱欧、中低收入提高的相对停滞、低收入家庭收入增长的放缓等美国经济发展过程中面临的问题，所传递的信号是：美联储可能为7月降息打开了大门。而若美联储7月降息之后，也将打开国内降息的空间，央行大概率将跟随降息。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款21525977/36139/2019071117:43债市启明系列｜2019.7.11北京时间7月10日20：30，美联储公布鲍威尔国会证词。随后22：20鲍威尔开始了在众议院的听证会。鲍威尔在国会证词中回顾了2019年上半年的

6、经济形势和货币政策，并再度发表鸽派言论：通胀的疲软可能比美联储之前预期的更为持久，这进一步引发了宽松预期。证词公布后，CMEFedwatch显示7月议息会议降息至2.00%-2.25%的可能性为76.5%，降息至1.75%-2.00%区间的可能性为23.5%。具体而言，我们认为证词中以下方面值得关注一、鲍威尔这句话最值得关注：通胀比预期更低（一）经济基本面回顾：形势交错复杂鲍威尔在证词中阐述了美国经济的现状与展望，认为形势交错复杂：2019年上半年经济表现良好，并且正处于第十一年扩张；然而通胀一直低于FOMC的2%的目标，且其疲弱态势延续的时间可能比之前预期的要

7、长，而贸易紧张和全球经济增长的种种交错复杂的趋势一直在影响经济活动和前景。工作岗位新增速度减弱，但劳动力市场基本保持健康：从1月到6月，平均每月增加17.2万个工作岗位。低于去年平均每月22.3万，但高于为进入劳动力市场的新工人提供就业机会所需的的速度。GDP表现良好，但支撑因素持续性不强：2019年第一季度，国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%，与去年同期持平，主要受净出口和库存构成因素推动，这些因素通常不是持续势头的可靠指标。更可靠的驱动力是消费支出和商业投资。尽管消费支出已经反弹，但企业投资的增长明显放缓。企业固定投资放缓可能反映出对贸易紧张和全球经济

8、增长放缓的担忧。此外，第