债市启明系列：鲍威尔证词释放了那些信号

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1、北京时间7月10日20：30，美联储公布鲍威尔国会证词。随后22：20鲍威尔开始了在众议院的听证会。鲍威尔在国会证词中回顾了2019年上半年的经济形势和货币政策，并再度发表鸽派言论：通胀的疲软可能比美联储之前预期的更为持久，这进一步引发了宽松预期。证词公布后，CMEFedwatch显示7月议息会议降息至2.00%-2.25%的可能性为76.5%，降息至1.75%-2.00%区间的可能性为23.5%。具体而言，我们认为证词中以下方面值得关注一、鲍威尔这句话最值得关注：通胀比预期更低（一）经济基本面回

2、顾：形势交错复杂鲍威尔在证词中阐述了美国经济的现状与展望，认为形势交错复杂：2019年上半年经济表现良好，并且正处于第十一年扩张；然而通胀一直低于FOMC的2%的目标，且其疲弱态势延续的时间可能比之前预期的要长，而贸易紧张和全球经济增长的种种交错复杂的趋势一直在影响经济活动和前景。工作岗位新增速度减弱，但劳动力市场基本保持健康：从1月到6月，平均每月增加17.2万个工作岗位。低于去年平均每月22.3万，但高于为进入劳动力市场的新工人提供就业机会所需的的速度。GDP表现良好，但支撑因素持续性不强：2

3、019年第一季度，国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%，与去年同期持平，主要受净出口和库存构成因素推动，这些因素通常不是持续势头的可靠指标。更可靠的驱动力是消费支出和商业投资。尽管消费支出已经反弹，但企业投资的增长明显放缓。企业固定投资放缓可能反映出对贸易紧张和全球经济增长放缓的担忧。此外，第一季度住房投资和制造业产出下降，第二季度似乎又有所下降。鲍威尔还提到，美国还继续面临诸多重要的长期挑战。包括劳动力参与率现在比其他大多数经济体都要低。在不同的群体和地区，劳动力市场存在着令人不安的差异。中

4、低收入的相对停滞以及低收入家庭收入增长的放缓也一直受到关注。联邦债务的高企所带来的长期影响仍然值得担忧——这会抑制私人投资，降低生产力和整体经济增长。美国经济的长期活力将得益于解决这些问题的努力。（二）鲍威尔对货币政策的回顾：从耐心等待到适当采取行动联邦公开市场委员会今年上半年将联邦基金利率的目标范围维持在2.25%至2.50%。在1月、3月和5月的会议上，美联储均表示将耐心等待以确定可能适合支持最大就业和价格稳定目标的联邦基金利率。随后在6月份的会议声明中，鉴于经济前景的不确定性和通胀走弱，美联

5、储指出将密切监测经济数据，并将采取适当行动维持经济增长。6月议息会议后，许多联邦公开市场委员会的成员认为有理由采取稍微宽松的货币政策。从那时起得到的数据和全球发展、贸易紧张局势的不确定性等因素担忧似乎继续影响着美国经济前景。7月货币政策报告将披露关于美联储缩表的更多细节。在3月份议息会议上，美联储传达了结束缩表的意图：从5月份开始，减缓缩表进度，并在9月份结束缩表，但并未公布细节。7月份的货币政策报告将提供关于结束缩表的细节。7月份的货币政策报告还包括对货币政策规则的更新。二、鲍威尔：通胀疲软可能

6、比预期的更持久美国5月核心PCE依然不达2%的通胀目标。美国5月PCE当月同比1.52%，前值1.56%，符合预期1.5%；核心PCE1.60%，前值1.62%，符合预期1.6%；美国5月CPI同比1.8%，前值2%，预期1.9%；核心CPI同比2%，前值2.1%，预期2.1%。5月PPI同比1.8%，前值2.2%，预期2.0%；5月核心PPI同比2.3%，前值2.4%，预期2.3%。5月个人收入环比0.5%，前值0.5%，预期0.3%。5月PCE符合预期但不达2%的通胀目标，CPI同比与PPI同

7、比均不及预期，通胀数据整体偏弱。鲍威尔在讲话中称通胀疲软可能比预期的更持久：PCE在去年大部分时间接近2%的通胀目标后，在今年前5个月有所下降，其中5月份为1.5%。排除食品和能源价格的核心PCE指标今年也有所下降，5月份为1.6%。美联储的基本预期是经济增长保持稳定，劳动力市场保持强劲，通货膨胀随着时间的推移回到委员会2%的目标。然而，近几个月来，美国经济前景的不确定性有所增加，部分主要外国经济体的经济放缓可能会影响美国经济。此外，一些政治经济风险尚未得到解决，其中包括贸易发展、联邦债务上限和脱

8、欧。还有一个风险是疲软的通胀可能比之前预期的更为持久。美联储正在仔细监测各种问题的发展，并将继续评估它们对美国经济前景和通胀的影响。通胀疲软态势的延续可从三个分项分析：在之前的报告《债市启明系列20190704——是什么在拖累当前的美国通胀》中，我们做出了美国通胀将会持续低迷的预判，本次鲍威尔证词印证了此前的判断。自去年7月，美国核心PCE下行趋势明显，18年7月后的5个月小幅不及2%的通胀目标，而19年以来的5个月核心PCE均保持在1.8%以下。从占比和变动幅度来看，对通胀造成拖