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1、公司价值评估公司名称：美的电器股票代码：所属行业：电器机械及器材制造业行业代码：SIC:C76案例分析——美的电器的价值评估一案例背景中国白色家电企业经过五年多的在资本层面的并购，重组，在市场层面的博弈和较量之后，目前已经初步形成了海尔，格兰仕，海信，美的，长虹五大白色家电企业家族，并初步形成了“五足鼎立”的市场格局，有望今后在中国及全球市场引导白色家电产业的发展方向和走势。根据中国家电协会的有关资料来看，中国家电行业第三轮并购重组浪潮的推动，有利于中国家电企业不断扩大生产规模，整合现有闲置产能，甚至对于参与国际化，顺应经济全球化趋势，都有重大意义。近五年来
2、，中国家电行业的利润增长这要得益于并购重组，产销量的增加，成本及期间费用的下降，国家以旧换新消费刺激政策的引导，以及企业加大技术研发。但也应看到，在追求规模经济，力求降低成本的同时，中国家电产品在核心技术上仍没有取得本质出破，关键部件仍需要从跨国垄断企业购买。广东美的电器股份有限公司（以下简称公司）于1992年8月10日在原广东美的电器企业集团基础上改组设立为股份有限公司，1993年11月12日在深圳证券交易所上市，注册资本和股本总额为人民币.27万元。公司1980年正式进入家电业，1981年开始使用美的品牌。公司主要产品有家用空调，商用空调，大型中央空调，
3、冰箱，洗衣机等。作为公司主要收入构成的空调，冰箱，洗衣机及其零部件的销售趋势一直向好，美的品牌价值也随公司经营业绩逐年提升。2010年美的品牌价值位于“中国最有价值品牌”的第六位。2010年5月，美的电器荣获“2009年度上市公司金牛百强奖”第九名。从美的电器的财务背景看，以空调为最主要产品销售的销售情况趋好，72010年仅以空调产品及其零部件为主的主营业务收入增长了50.63%.从股权结构来看，公司股本结构没有较大变化，保持稳定状态；从股本的流动性看，美的电器的流通A股占股本的比重远大于2/3，使股票保持较好的流通性。因此，可以认为其股票指标能够客观的反映
4、出企业的财务状况。经过中国家电行业的第三轮并购重组，美的电器生产规模进一步扩大，形成规模经济，成本将随着产销规模的扩大而迅速下降。同时毛利率下降伴随费用率下降，正是源于其产小规模高增及冰箱，洗衣机的渠道整合。借力于“小天鹅”，美的电器展翅高飞。从品牌和产品价格看，“小天鹅”专注于变频，与行业发展方向相契合。缩小定频空调与变频空调价差，有利于推进变频空调的普及。同时，基于美的电器多品牌运作的成功经验及“小天鹅”空调契合市场趋势的产品结构，美的电器的空调市场份额将有望进一步提升。二、美的电器的价值评估下面对美的电器的价值评估情况进行阐述。(一)计算历史时期的公司
5、自由现金流量首先，计算超额现金流量。由于美的电器股份有限公司是1993年11月份上市的，上市时间较早，为了更准确的分析美的的价值评估，使其更具代表性，故选取了近5年即从2005年到2010年期间的中报及年报资料根据经验，超额现金为年度销售收入的0.5%—2%，随着不同行业发展的不同，超额现金要取不同的值。新兴行业以及发展迅速的行业，随着销售业务的扩大，需要大量的现金，因而超额现金的取值比较低。家电行业目前在我国形成了一批能够主导市场，具有知名品牌和较高营销水平的家电企业集团。我国家电行业基本上形成了规模经济，并已开始进入产业升级的结构整合阶段。因此，其超额现
6、金取年度销售收入的0.5%。2005年至2010年超额现金流量表20062007200820092010超额现金105,852,500.00166,483,000.00226,567,500.00236,391,000.00372,794,500.007其次，调整流动资产和流动负债。调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的，因为短期证券通常与企业的生产经营无关。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的，之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的项目，而短期借款与一年内到期负债
7、往往与企业的生产经营没有关系，所以要予以剔除。最后，美的公司自由现金流量等于经营活动产生的现金流量扣除资本性支出以及营运资本追加。美的电器不存在随意性资本支出，因此在自由现金流量的计算过程中不予考虑。各历史时期的公司自由现金流量的计算如下表：公司自由现金流量的计算表单位：元时间经营活动现金流入量资本性支出营运资金营运资金变动额公司自由现金流量2005.12.311,243,611,249.462006.06.3012,127,161,544.22559,432,792.832,145,315,164.66-901,703,915.2012，469，432，6
8、66.592006.12.3110,359,744,
