货币创造、信用创造与资产价格.docx

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1、目录1、货币供应量含义32、货币的创造过程52.1、贷款62.2、企业债券投资72.3、政府债券投资与财政存款82.4、金融债券投资112.5、同业投资122.6、外汇占款132.7、货币基金153、货币创造与信用创造164、货币创造与资产价格184.1、M2GDP增速差与股价184.2、M2增速与房价204.3、社融M2增速差与利率224.4、中美M2增速差与汇率24图表目录图1：M0占M2比重长期下降且季节性明显4图2：M1增速不仅受经济活跃度影响5图3：我国M2接近210万亿元6图4：信贷是M2

2、创造的最重要方式7图5：银行债券投资是M2的第二大来源8图6：近几年政府债券大量发行11图7：2016年之后银行金融债券大量发行12图8：银行同业投资趋稳12图9：2017年之后外汇占款稳定15图10：货币基金对M2影响较小16图11：M2GDP增速差领先A股PB19图12：M1M2增速差和股指基本同趋势20图13：M2/GDP不断上升20图14：M2增速和房地产销售增速同步变动，并领先房价增速21图15：房价涨幅远超CPI22图16：社融M2增速差领先债券收益率23图17：社融M2增速差的核心是非标

3、资金需求供给差异23图18：中美M2增速差和人民币汇率没有明显关系24图19：阿根廷货币供给高增速伴随货币长期贬值25表1：货币创造、信用创造、社会融资的异同18疫情发生之后，我国的货币政策更加灵活适度。货币供应量是货币政策重要的中介目标，有必要弄明白货币供应量的含义及其创造过程，这对理解我国货币政策以及经济形势具有重要意义。另外，金融创新使货币创造、信用创造不断变化，也有必要分析货币创造和信用创造的区别与联系。对于市场而言，谈到货币创造自然会联系到资产价格，但是对货币创造、信用创造的误解，导致一些似

4、是而非的观点流传甚广，我们还将对此进行甄别。1、货币供应量含义货币供应量是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。根据转变为交换媒介能力的不同，可将货币供应量划分为不同层次。我国央行1994年公布《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》以来，经过多次修订，形成了比较完善的货币供应量层次划分。当前货币供应量层次为：M0=流通中的现金M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款M2=M1+单位定期存款+个人存款+其他存款+非存款机构部门持有的货币市

5、场基金其中，其他存款包括信托存款、应解汇款及临时存款（指银行汇款业务收到的待解付的款项及异地采购单位或个人临时性存款和其他临时性存款）、保证金（主要指银行承兑汇票保证金）、财政预算外存款、租赁保证金、证券公司客户保证金（90%）、非存款类金融机构在存款类金融机构的存款（不包括货币市场基金存款）及住房公积金存款等。M0指流通中的现金。银行库存现金不是流通中现金，不属于M0。银行库存现金属于银行资产，银行库存现金和流通中的现金一起构成货币发行，货币发行和银行存款准备金又一起构成基础货币。另外，境外人民币现

6、金也属于M0。从长期趋势来看，随着电子支付的广泛运用，M0占M2的比重在逐渐下降。M0增速还具有明显的季节特征。春节前公司发放现金工资、奖金，居民为了准备压岁钱或者应对小额支付，会增加提现需求，进而使M0增速上升。春节之后，随着现金支付出去，以及没有支付的现金重新存入银行，M0增速会下降。图1：M0占M2比重长期下降且季节性明显M0/M216%14%12%10%8%6%4%1996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-0120

7、05-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012%资料来源：Wind，狭义货币供应量M1是M0加上企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款、个人持有的信用卡类存款。特别需要注意的是，个人活期存款属于M2，不属于M1。和M0一样，M1增速也存在季节性。每年春节前企业活期存款会通过发放工资、奖金的方式转化为个人存款M2，M1增速下降。

8、春节期间居民支出增加，个人存款又转化为企业活期存款，M1增速又回升。平时M1增速与经济活跃度密切相关。当经济活跃度上升时，企业会将定期存款转化为活期存款，用来购买设备、原材料，M1增速上升。当然，M1增速还有其他影响因素。2016年企业投资增速不断下降，M1同比增速的大幅上升并不是因为企业投资、生产更加活跃，而是另有原因。第一，2016年去库存导致房地产热销，房企的活期存款增加。同时，由于房企存在进一步拿地、投资的意愿，存在持有活期存款必要。第二，201