从建材看周期股的出路.docx

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1、目录一、周期领域，建材一骑绝尘4二、为什么周期品，是建材率先脱颖而出？——市场化竞争的产物4——水泥：海螺水泥的典型路径7——家装建材：大行业小公司的成长格局10三、海外经验借鉴：细分领域市场化竞争搏杀的产物10行业层面：市值萎缩，估值中轴下移10龙头层面：逆势崛起，超额收益逐年扩大11四、国际化接轨：北上资金带来周期品的价值成长化12建材领域外资持股比例显著提升12外资对于周期的理解：重格局，轻边际13五、投资：路在脚下15切入信号：底部且具性价比15定位品种16景气分位16估值分位20图表目录图1：建材板块股价近年明显强于其他周期板块4图2：2018年以来海螺水泥、坚朗五金等建材个股股价超

2、额收益突出4图3：建材中的玻纤领域就存在大量产品升级机会5图4：大部分周期品的发展围绕地产链演进（单位：%）5图5：水泥行业总资产远小于钢铁6图6：水泥行业员工数远小于钢铁，民生负担较轻6图7：水泥行业集中度明显高于钢铁和煤炭7图8：海螺水泥上市以来市值增长迅速7图9：海螺水泥净利润变动的三个阶段7图10：2006-2011年海螺水泥处于快速增长阶段8图11：2008-2009年海螺水泥吨净利持续提升（元）8图12：2012-2015年公司销量增速逐渐下降8图13：2012-2015年公司吨净利呈现周期性波动（元）8图14：2016年以来公司水泥熟料销量保持窄幅振荡8图15：2016年以来公司

3、吨净利不断创新高（元）8图16：近些年产能投放明显减弱9图17：以海螺水泥为例，近年来大企业在加强粉磨站的....建...设9图18：京津冀地区熟料市场集中度9图19：长三角地区熟料市场集中度9图20：家装建材龙头企业相对沪深300的收益10图21：美国周期性行业1970年至今产业份额比大多萎缩，但仍存在提升空间的6个细分行业（产值占比，分位图）..............................................................................................................................

4、......................................................11图22：美国周期板块PB-ROE路径图11图23：1990年以来，标普油气行业与其龙头收益的比对12图24：1990年以来，建材行业与其龙头收益的比对12图25：2018年以来建材行业陆股通持股比例持续提升12图26：陆股通+QFII持仓占比已经超越基金持仓占比13图27：公募（左上角）VS外资（右下角）：钢铁/水泥2019年二季度（末）持仓对比13图28：2018年4季度，供给侧改革态度转变后，外资系统性撤出方大特钢（图中三指标均百分位化）14图29：北上资金周期品持股比例反超公募

5、的占比，相比消费、科技更多14图30：宏观的景气周期：当前向下回撤空间相对有限（历史分位图）15图31：有色的景气周期（历史分位图）16图32：黑色的景气周期（历史分位图）16图33：根据营收增速、存货增速历史分位绘制的四象限图17图34：钢铁行业景气度尚处在下行通道中，存货同比大幅提升18图35：工业金属营业收入与净利润、存货指标存在一定背离迹象18图36：黄金三大指标整体处于历史高位19图37：稀有金属净利润指标和营收、库存出现一定背离19图38：新材料板块三大指标近期相对平稳20图39：当前周期板块整体估值处于历史底部，其中电力、石化、煤炭开采、工业金属等已接近2004年以来的最底部..

6、..................................................................................................................................................................................21表1：当前石化、煤炭开采、电力、其他采掘等PB估值处于2004年以来的底部位置20一、周期领域，建材一骑绝尘建材板块近年来表现突出：2016年以来录得涨幅27%，同期沪深300仅上涨6%，超额收益显著，领先所有周期板块；2018年以来录得涨

7、幅20%，同期沪深300下跌2%，今年以来上涨14%，同期沪深300下跌3%。板块内优秀公司亦层出不穷，2018年以来，偏周期属性的海螺水泥上涨125%、北新建材上涨12%，而偏成长属性的东方雨虹上涨68%、坚朗五金上涨288%、三棵树上涨207%。市场对于建材领域的关注度与日俱增，于周期内部一枝独秀。图1：建材板块股价近年明显强于其他周期板块SW板块累计涨跌幅27%20%14%6%-2%-3%-