中债指数继下行,收益率曲线出现拐点.doc

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1、中债指数继续下行，收益率曲线出现拐点2007年3月份债券市场月度分析报告中央国债登记结算公司信息部李婧一、宏观经济分析2007年第一季度，宏观经济继续保持着又好又快的运行态势。居民消费继续保持较快增长；固定资产投资回落到一个较为合理的区间，投资结构正在改善；出口继续保持快速增长，出口结构不断升级；M2增速和人民币各项贷款增速仍处于趋热状态，但CPI仍处于正常状态，表明尽管金融指标的增速仍然较高，但经济高增长、低通胀的运行态势仍然继续得以保持。（一）固定资产投资增速放缓1-2月份，固定资产投资完成额增长继续放缓，同时，与去年同期相比，施工项目计划总投资和

2、新开工项目计划总投资也大幅度下降。对固定资产投资的调控效果显著。但是，也应该看到，流动性过剩的态势没有得到根本的扭转，人民币贷款继续高速增长，这与固定资产投资增速放缓的现象存在着矛盾，此外，地方政府的投资冲动虽然受到了宏观调控的压制，但是没有出现根本的松动，这些都构成了促使固定资产投资反弹的因素，值得关注。图1-城镇固定资产投资同比增长率（％）数据来源：国家统计局（二）价格总水平温和上涨，但涨幅有所扩大1-2月份居民消费价格（CPI）同比涨幅提高，价格翘尾因素大于新涨价因素；工业品出厂价格（PPI）和原材料、燃动力购进价格同比涨幅回落，但其中黑色金属价

3、格回升；流通环节生产资料价格走势总体平稳；土地价格涨幅提高。CPI涨幅提高，但非食品CPI变动不大。2007年前两个月，CPI累计比去年同期上涨2.4%，涨幅比上年同期增加1.0个百分点。在前两个月上涨的2.4个百分点中，去年翘尾因素影响价格上涨1.3个百分点，新涨价1.1个百分点。从前两个月CPI同比变化来看，1月份上涨2.2%，2月份上涨2.7%，涨幅变化呈现加大的态势；从环比来看，1月份上涨0.7%，2月份上涨1.0%，也呈加大的态势。CPI的主要原因是粮油价格上涨带动的食品价格上升，其中肉禽及制品价格对CPI上涨的贡献率高达45.8％。PPI同

4、比涨幅回落，采掘业产品价格同比下降。2007年2月份PPI（工业品出厂价格）同比上涨2.6％，涨幅比2007年1月和2006年12月分别回落0.5、0.7个百分点。分类别看，生产资料出厂价格同比涨幅回落较多，2月份上涨2.8％，比1月份回落1.0个百分点，其中采掘业产品价格受国内投资增速下降和国际原油、有色金属价格下降的影响，同比下降1.2％，这是自2002年5月份以来的首次同比下降。图2：CPI与PPI走势图数据来源：国家统计局影响未来价格水平向上的因素是居民价格上涨预期仍然较高，可能继续回升的国际原油和有色金属价格，粮价小幅上涨的压力，资源性产品价

5、格改革，土地价格上涨和企业劳动力、安全、环保成本上升。消费较快增长和结构升级可能对CPI上涨也有一定推动作用。影响未来价格水平向下的因素是投资增速的回落，出口退税政策的调整和部分消费品、生产资料的产能过剩。总体来看，影响未来价格上涨的因素多于影响价格下降的因素，2007年，价格总水平将继续保持温和上涨的态势，且涨幅大于2006年。（二）对外贸易快速增长，顺差继续增多。今年1-2月外贸进出口总值继续保持了高速的增长，进口增速和出口增速的差异导致贸易顺差大幅激增。我国进出口总值2978.1亿美元，比去年同期增长31.6%，其中出口1687.1亿美元，增长4

6、1.5%；进口1291亿美元，增长20.6%。由此，造成了国际收支不平衡情况进一步加剧，这与贷款增长共同作用于货币供应量，使流动性过剩的态势得以继续。对外贸易方面的政策将继续作为应对流动性过剩问题的手段发挥作用。（三）货币供应增速加快，各项贷款增长势头凸显。2月末，货币供应量增长速度继续攀升，其中，流通中现金（M0）余额为3.1万亿元，同比增长25.1%；狭义货币供应量(M1)余额为12.6万亿元，同比增长21%，比上月上升0.8个百分点；广义货币供应量(M2)余额为35.9万亿元，同比增长17.8%，比上月上升1.9个百分点。M1增速创六年多以来的新

7、高，反映出自去年以来储蓄存款向股市搬家的效应仍在持续进行。图3：M1、M2增长率趋势图与贷款余额2月末，信贷投放规模也创近年来月度新高，流动性过剩有反弹的趋势。金融机构本外币各项贷款余额为24.8万亿元，同比增长16.6%。金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，增幅比上月高1.2个百分点。当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。1-2月份，人民币贷款共新增9814亿元。2月末，金融机构本外币各项存款余额为35.8万亿元，同比增长15.5%。金融机构人民币各项存款余额为34.5万亿元，同比增长16%。2月份，贷存比继

8、续上行，月末达68.12％，环比增长0.29％。图4：人民币各项贷款同比增速（％）图5－200