沪深300股指期货对现货市场影响的实证研究.pdf

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1、沪深300股指期货对现货市场影响的实证研究曹森，张玉龙(北京大学光华管理学院，北京100871)摘要：文章采用事件研究的方法，系统考察了沪深300股指期货上市交易一年以来对于现货市场的影响程度及方向。通过使用市场模型和GARCH系列模型对沪深300股指的贝塔值以及波动率进行的实证研究，结果发现：沪深300指数期货的引入，很好发挥了期货交易管理风险和降低波动的作用，同时买空卖空的套期保值交易还降低了不对称信息对于现货市场的冲击，但是要警惕股指期货带来的系统性风险的提高。关键词：沪深300；股指期货；贝塔值；波动率中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1002—6487(2012

2、)10—0153—04常、价格波动异常且易受操纵的股票，具有良好的市场代0引言表性。而以此为标的沪深300指数期货更是联系了期货和现货市场，增加了交易品种和市场深度，改变了长久以2010年4月16日重返中国证券市场的沪深300股指来我国证券市场只能做多的单边格局，存进更加合理价格期货是以沪深300股票指数作为期货合约标的资产的金的形成，增加了市场的稳定性和流动性，有助于我国证券融期货，之所以说股指期货是重返中国证券市场，是因为市场的长久健康发展。我国的海南证券报价交易中心曾经于1993年3月10日推本文主要的实证目的是研究沪深300股指期货的推出深圳综合指数、深圳A股指数为标的股指期货交

3、易，但出对于现货市场的影响，考虑到股指期货具有规避风险、由于当时期货法规不健全，监管经验不足，投机活动猖獗套期保值的经济功能，从理论上讲，沪深300股指期货的而已失败告终，之后我国一直没有股指期货市场。而作推出可以起到降低市场波动，规避价格风险，稳定市场运为标的资产的沪深300指数样本覆盖了沪深市场大约六行。但是基于以往的实证研究发现，股指期货的推出对于成的市值，剔除上市时间短、暂停上市股票、经营状况异现货市场的影响有正有负，股指期货的推出在有的市场上作者简介：曹森(1984一)，男，河南南阳人，博士研究生，研究方向：公司金融与资本市场。张玉龙(1986一)，男，四川南充人，博士研究生，

4、研究方向：市场微观结构。为市场流动性因子时，上海A股市场表现出较强的“规模[5]靳云汇，杨文．上海股市流动性影响因素实证分析[J】．金融研究，效应”，而采用换手率作为市场流动性因子时，上海A股市2002，(6)．场不存在“规模效应”。[6]陆静，唐小我．股票流动性与期望收益的关系研究[J]．管理工程学报，2004，(18)．流动性溢价研究具有重要的现实意义，市场流动性更[7]陆静，李东进．基于流动性风险的证券定价模型及其实证研究『J]．中是投资者决策时所考虑的重要因素之一，它对增强投资者国软科学，2005，(12)．的信心、保持证券市场的稳定起着重要作用。基于本文的[8]ChanH．W⋯

5、RW．Faf．fAssetPricingandtheIlliquidityPremium[J]．研究结论，对我国证券市场的发展与完善对策，应着重考TheFinancialReview，2005，(40)．虑改善证券市场监管体系，完善上市公司信息披露制度和[9]Jacoby，G．，Fowler，D．J，Gottesman，A．TheCapitalAssetPricingMod—上市公司治理结构，加强非规范性约束。同时注意创新现elandtheLiquidityEffect：aTheoreticalApproach[J]．JournalofFi—有交易机制，并贯彻执行全流通方案，深化股权分置

6、改革。nancialMarkets，2000，(3)．[10]Jacoby⋯GGottesman⋯AFowler，D．J．OnAssetPricingandtheBid-参考文献：AskSpread[C]．SSRNWorkingPaper，2001．【1】陈睿．股票流动性溢价文献综述[J]．时代金融，2006，(12)．[11]0’Hara，M．，PresidentialAddress：LiquidityandPriceDiscovery[J]．【2]何荣天．风险收益对应论与中国证券市场非流动溢价的实证分析JournalofFinance，2003，(58)．叨．南开经济究，2003，(

7、4)．【12]Pastor，L⋯RStambaugh．LiquidityRiskandExpectedStockReturns【3]黄峰，杨朝军．流动性风险与股票定价：来自我国股市的经验证据[J】．JournalofPoliticalEconomy，2003，(1l1)．[J]．管理世界，2007，(5)．[4]黄峰，邹小芜．我国股票市场的流动性风险溢价研究【J1．浙江大学学(责任编辑／浩天)报(人文社会科学版)，2007，(7)．