海外中资股专题：估值修复到那了.docx

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1、目录“中国资产”仍具备估值优势1指数层面横向比较：港股和A股估值优势显著1历史比较：港股和A股估值较美股中概更为合理2央行扩表有利全球股市，但与新兴市场相关性较弱3流动性驱动的估值变化主导美股走势4新兴市场表现更和美元走弱相关5行业间估值的“结构分化”已经到极致6金融、地产和资本品行业处于估值底部6近期，能源、运输和消费行业反弹最明显7行业比较维度，挖掘更具性价比的标的8估值洼地中的“优质公司”8“成长性”公司中，从现金流看处于被低估“优质标的”11配置建议：关注价值“回归”标的14风险因素16插图目录图1：年初以来全球主

2、要股指走势1图2：年初以来全球主要股指表现1图3：全球主要股指未来12个月PE估值水平2图4：全球主要股指PE（TTM）估值水平2图5：MSCIChina指数未来12个月PE估值走势3图6：中国金龙指数未来12个月PE估值走势3图7：恒生国企指数未来12个月PE估值走势3图8：沪深300指数未来12个月PE估值走势3图9：四大央行合计总资产规模和MSCIACWI指数表现4图10：四大央行合计总资产规模和MSCIEM指数表现4图11：MSCIACWI指数国家/地区分布4图12：MSCIACWI指数行业分布4图13：美联储总资

3、产规模和标普500指数表现5图14：标普500指数表现和PE估值变化5图15：美元走弱带动资金流入新兴市场5图16：资金流入带动新兴市场获得超额收益6图17：美元走弱利好人民币资产6图18：MSCIChina各行业未来12个月PE估值水平7图19：4月下旬以来油价企稳反弹8图20：年初以来PMI和全国日客运量走势8图21：MSCIChina金融业成分股PB-ROE9图22：MSCIChina能源业成分股PB-ROE10图23：MSCIChina原材料业成分股PB-ROE10图24：MSCIChina工业成分股PB-ROE1

4、0图25：MSCIChina房地产业成分股PB-ROE10图26：MSCIChina信息技术业成分股PE-盈利增速12图27：MSCIChina通信服务业成分股PE-盈利增速12图28：MSCIChina日常消费业成分股PE-盈利增速12图29：MSCIChina非日常消费业成分股PE-盈利增速12图30：MSCIChina医疗保健业成分股PE-盈利增速13图31：MSCIChina公用事业成分股PE-盈利增速13图32：实际市值跌幅相对理论市值跌幅更大的股票占比极高13图33：现金流角度出现“估值折价”的股票分布较多13

5、表格目录表1：从A/H溢价角度筛选估值折价较高的标的8表2：PB-ROE体系中相对估值折价较高的龙头企业10表3：现金流体系中相对估值折价较高的龙头企业14表4：关注价值“回归”标的15▍“中国资产”仍具备估值优势受新冠疫情冲击，今年2-3月全球股票市场大跌，美日欧主要股指自年初高点跌幅都超过30%。在此期间，除港股外，中国市场主要指数跌幅相对较小。但3月下旬开始发达国家推出一系列货币和财政救援政策后，特别是3月23日美联储宣布“无上限扩表”措施以来，即便中国复工复产的速度明显领先发达市场、且盈利下修的幅度也相对有限，但流

6、动性驱动的背景下，发达市场的反弹幅度明显大于中国市场。截至5月22日，标普500、日经225、欧洲STOXX600自2月下旬的低点以来分别上涨32.1%、23.2%、21.6%，而沪深300和恒生指数自年初低点仅上涨8.3%和5.7%。图1：年初以来全球主要股指走势标普500恒生指数沪深300STOXX600日经225105100959085807570651/011/111/211/312/102/203/013/113/213/314/104/204/305/105/20资料来源：Wind，；注：截至2020年5月22

7、日图2：年初以来全球主要股指表现30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%32.1%-8.5%年初以来年初低点以来23.2%21.6%13.8%14.0%-13.8%8.3%5.7%-6.7%-18.2%-18.7%标普500日经225STOXX600创业板指沪深300恒生指数资料来源：Wind，；注：截至2020年5月22日指数层面横向比较：港股和A股估值优势显著横向比较，MSCIACWI动态估值（未来12个月PE）处于过去十年以来的最高水平，高达18.2倍，主要由于标普500指数自3月下旬以来

8、的明显反弹，叠加盈利下调，目前已处于2000年科技股泡沫以来最高水平，超过21倍。而港股（恒指和国企指数：10.0和7.8倍）和A股主要指数（沪深300和上证综指：11.4和10.9倍）估值仍处于历史较低位置。中国资产PE（TTM）的估值优势更为明显，不论是港股的恒生指数和国企指数，还是A股的沪深300