时变贝塔条件下的基金多市场择时能力研究.pdf

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1、第17卷第2期管理科学学报Vo1．17No．22014年2月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAFeb．2014时变贝塔条件下的基金多市场择时能力研究①陈浪南，朱杰，熊伟(中山大学岭南学院，广州510275)摘要：通过构建CDM—TM—FF3和CDM-HM-FF3模型来研究我国基金的择时选股能力．在建立多个基金投资市场模型的基础上，通过引入信息变量以及基金经理的市场预期来反映基金经理对基金系统风险的调整．研究结果表明，由于采用双择时能力指标的设定，CDM—TM．FF3和CDM．HM—FF3模型可以更明确地比较基金在各个投资市场上的择时能力表现．此外，通过

2、基金市场择时能力的比较发现，3种基金类型均表现出了一定的市场择时能力．部分股票型基金表现出在债券市场上的择时能力，部分债券型基金则表现出在股票市场上的择时能力，部分混合型基金则在两个市场上均表现出择时能力，其原因是在资产投资比例要求的限制使基金无法在主投资市场灵活调整资产投资组合，但是却能够在投资不受限制的市场上及时变动投资组合．关键词：共同基金；择时能力；CDM—TM—FF3和CDM-HM．FF3模型；时变贝塔系数中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1007—9807(2014)02—0058—110引言面、客观的评价就显得尤为迫切和重要．基金择时能力评价中最基础的研究

3、是由Treynor和Mazuy⋯、Henriksson和Merton分别在过去的10年中，我国的开放式基金进入到提出的TM和HM模型，以及Ferson和Schadt了高速发展的时期．截止2011年12月，我国证券投资基金达到了915只，2011年交易所上市证券提出的条件择时模型．上述研究成果为后来择时投资基金累计成交金额为6365．8亿．可见，基金能力研究提供了良好的模型扩展和研究基础．近已经成为我国证券市场上最主要的机构投资者．期的研究中，Lynch等J，Kosowski，和Bauer等_6分别在TM和HM基础上，采用非条件修正2011年受全球债务危机和世界经济不景气的影响，中国股市

4、大幅度下跌，许多基金净值已经跌破的收益择时模型，得出基金基本不具备择时能力的结论．George73、Glassman和Riddick、Chen了面值，并出现一定程度的亏损，基金作为集合理财专业投资的形象开始遭受到大众质疑．除此之在对国际投资基金研究中论证了添加针对国际投外，近几年对部分基金投资的投机行为的负面报资基金投资目标国家或地区市场基准因子的必要道更加加深了社会大众对基金的偏见．那么，这些性．其中文献[8]对全球基金的择时能力进行检机构投资者到底能不能超越市场，为投资者带来验，以基金投资地域划分投资市场，发现基金不具相对更高的投资收益，对基金业绩进行合理、全备世界市场择时能力，但

5、是国家市场择时能力显①收稿日期：201l一1O一28；修订日期：2013—05—21．基金项目：国家自然科学基金资助项目(71241019)；国家社会科学基金重点资助项目(08ATL007)；广东社会科学基金资助项目(GD10CYJ01)；广东省普通高校人文社会科学重点研究基地经费资助项目；中山大学“985工程”产业与区域发展研究创新基地资助项目．作者简介：陈浪南(1958一)，男，福建福州人，教授，博士生导师．Email：lnscln@mail．sysu．edu．cn第2期陈浪南等：时变贝塔条件下的基金多市场择时能力研究一59～著．文献[9]提出基金核心交易市场的概念，结合那么在此基

6、础上构建择时能力模型，其测量结果多因素模型对对冲基金1994—2002年的核心市将更为可靠．因此本文从文献[13]提出的资产定场择时能力进行评估，发现对冲基金具有显著的价模型出发，引入市场信息来反映基金经理资产择时能力．Jiang等10]、Ferruz和Vargas¨、Chen调整行为，通过划分基金投资市场，提取基金的主等[】等的研究发现基金会根据宏观经济信息调要投资市场进行更为深入的择时能力划分并进行整行业资产配置权重，因此他们特别强调了在基实证分析，克服现有研究中存在的测量偏差问题，金择时选股能力评价分析中采用纳人宏观信息指以此更加真实地反映基金的择时能力．本文主要标的条件模型的重

7、要性．Asgharianl13]提出的条件创新点为：第1，鉴于基金资产投资于多个不同市资产定价模型同样引入了市场信息变量来解释投场，且每个基金在不同市场择时能力必然存在差资组合的贝塔值变化，其实证结果也表明该模型异．打破以往统一评价基金择时能力的方式，通过比传统定价模型更为优越．邹小芄等将流动性划分基金主要投资的市场建立择时能力评价指需求状态变量随机化了的投资者对证券的持有期标，分别对基金在不同投资市场的择时能力进行限引入资产定价模型，从而解释