资本结构对企业技术创新影响探究综述

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1、资本结构对企业技术创新影响探究综述　　【摘要】创新是一个国家提升综合国力的重要路径，也是企业保持长久竞争力的利器，而创新离不开资金的强有力的支持。随着金融市场的迅速发展，围绕资本结构对企业技术创新影响的研究在国内外学者中广泛展开。本文分别对国外研究和国内研究进行了综述，切入点主要是内部和外部融资、股权和债权融资、股权结构以及融资条件。最后对国内外研究进行了综合比较，并指出了国内研究存在的不足，以及未来的研究方向。【关键词】资本结构技术创新股权结构研究综述一、引言14创新是一个国家提升综合国力的重要路径选择，也是一个企业获

2、得长久竞争力的必要手段。2012年11月8日，胡锦涛主席在中共十八大报告中提出，“科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置。”创新的重要性可见一斑。而在全球经济一体化的推动下，作为微观主体的企业面临着全球的竞争。企业拥有创新的活力和机制，才能迅速预见到未来市场竞争的主题，了解市场竞争的发展趋势，提高自身的市场应变能力，以便在不断变化的市场竞争中保持相对稳定的发展。企业技术创新能力是受到多因素影响的能力，企业技术创新能力的形成通常是通过建立企业技术创新体系实现的。这一体系的建立的基础是企

3、业为其投入资源——人、财、物，然后通过建立管理体系，将资源进行有效配置，最终实现技术创新产出。创新是现代企业生命的源泉，没有研发费用的投入就无法开展创新活动，无法产生并利用新技术，因此研究资本结构（财务政策）显得尤为重要。就一般意义而言，资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系，而从广义而言，还包括股权内部的结构及债权内部的结构。国内外许多学者就资本结构对技术创新的影响进行了广泛研究，而值得指出的是，在研究企业技术创新时，不同的学者选择了不同的测度指标，有的以创新前期的研发投入（R&D投入）作为测度指标，也有的学者采用创

4、新后期的成果即专利数等来衡量企业技术创新的绩效，作者在此不做细致的区分，下文中将具体讲到。以下便分为国内研究和国内研究两个方面：二、国外研究国外学者对资本结构对企业技术创新的影响研究主要从内外部融资、股权与债权融资、股权结构、融资条件等几个方面入手。（一）内部融资和外部融资14大部分研究认为内部融资能更好地促进企业进行技术创新，但也因国别和企业规模而异。Spiros（2004）通过对6个国家的小企业的R&D融资渠道进行实证分析，得到的结论是美国、英国和加拿大的小企业主要通过内部资金来为R&D融资，与此相反，日本、法国和德

5、国的同等规模的公司R&D的融资主要依赖于银行贷款。作者对此作出的解释是：首先，小企业的无形资产在资产中所占比例较大，而且投资也具有高风险，因此很难从外部为创新投资融得资金。但是，以日本为例，银行愿意监控客户的投资行为，这样R&D的外部融资也是可行的。但其研究的不足是，并没有进一步分析内部融资与外部融资对企业创新绩效的影响大小。Amit（2007）则从大企业集团的角度分析了内外部资本市场对企业创新绩效的影响。他以专利作为企业创新的测度指标，认为大企业集团组织结构比较完善，拥有良好的内部资本市场，即高层管理者可以通过对集团内

6、各部门的资源重新配置，营造良好的融资环境，但是实证研究表明主要运用内部资本市场来进行融资的企业拥有更好数量的专利数以及较低的创新度，这说明集团化抑制了企业创新。但作者忽视了对创新并不重要的企业，集团化可能会促进企业价值的增加，而且管理者在集团内可以更好地控制创新激励等。（二）股权融资和债权融资14国外学者的研究更支持股权融资对企业技术创新的影响更大。Julian（2007）运用1974～2000年的美国上市公司的面板数据，研究了长期融资（包括股权融资和债券融资）与银行贷款对企业创新的影响。结果表明，相比于主要依赖银行贷款

7、融资的公司，依赖长期融资的公司获得了更多的专利，并且这些专利对于后续的专利有重要的影响。进一步地，创新产出带来公司市值的提升，并且促使公司在考虑创新活动投资时做出更加理智地融资决策。同时得出启示：从宏观层面上讲，金融市场的发展，或者长期融资体系的建立，都将会推动国家创新产出的增加和经济增长，因此国家应采取适当的税收和制度来鼓励企业进行创新投资。Bronwyn（2009）从理论和实证的角度研究了企业创新的资金缺口问题。研究表明，小型的和刚刚起步的创新型企业相对于大型的和其他行业的企业而言，资本成本更高。而对大企业而言，资本

8、成本高低的证据并不明朗，只是在为创新融资时更依赖于内部融资。作者还指出，风险投资作为创新融资的途径具有一定的限制。（三）股权结构14在考虑股权结构时，主要指的是股权集中度或股权分散度对企业技术创新的影响，主要是两种观点：一种是股权集中度与企业技术创新负相关，另一种是股权集中度与企业技术创新正相关。支持第一种观点的学者