关注买油抛粕套利机会.doc

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1、关注买油抛粕的套利机会湘财祈年2009-8-21观察近两年的走势发现，以大豆作为支点，以压榨利润作为平衡砝码的豆粕豆油强弱轮动非常具有周期性，这为套利交易提供了丰富的机会。前不久美盘期货盘面的油粕比达到了7年来的低位，基金在豆粕净多单也创出历史记录，当前的油粕比虽然有所回升，但仍处于相对低位，较高点的差距超过10个百分点。我们认为目前是介入买油抛粕的较好机会。第一、全球豆粕产量占全球蛋白粕产量的67%，全球豆油产量占全球植物油产量的28%左右，也就是说豆油对植物油的重要性远没有豆粕对蛋白粕的重要性大。所以在南美大豆大幅减产和中国国储收购的的情况下，全球蛋白粕的供给

2、下降幅度要远大于植物油的供给下降幅度。棕榈油等植物油产量巨大，减缓了大豆产量下降导致豆油产量下降对价格的冲击。08/09年度全球大豆产量和棕榈仁、油菜籽、葵花籽、花生等高含油油料的产量之比为1.54，为9年来的最低水平，这是造成粕强油弱的最直接原因。但预计下一年度将这一比值将恢复到1.82，如果向更长期看，南美大豆产量恢复增长的话这一比值将更大。大豆供给增加，导致豆粕供给增加的对价格影响要大于豆油供给增加对价格的影响。理论上和实际上，豆粕和大豆的相关性要高于豆粕和大豆相关性。表一：内外盘大豆和豆粕、大豆和豆油相关性相关系数1年3年5年美豆与美豆粕0.8950.97

3、10.976美豆与美豆油0.9170.9530.971连豆与连豆粕0.9610.9630.967连豆与连豆油0.9050.928－图一：大豆产量/油菜籽+花生+葵花籽+棕榈仁第二、基金在豆粕的多单持仓达到顶峰后出现下跌。我们考察了过去11年的数据，发现在基金在豆粕的多单占总持仓比例在2009年6月达到最高峰为37.2%，而后出现快速回落，豆油同期也出现同样的情形，但回落比例要小很多，如果按照近两年豆粕和豆油的轮番交替规律，资金下一步对豆油的兴趣将超过豆粕。图二：基金在豆油豆油的净多单图三、豆油和豆粕多单占总持仓比例第三、原油价格强势明显。无论从技术上还是从近期的一

4、系列经济数据来看，都可以支撑原油价格继续向上运行。一旦原油价格升破80美元/桶，生物能源的因素将再次发力。目前植物油的工业消费占到总消费的接近20%，而这其中用于生物能源的占到相当大的比例。如果由有色带领商品价格上涨，那么对豆类等农产品来说，更多的是市场气氛的感染，但是如果由原油作为头羊的话，那就不只是气氛了，而是从成本到需求等多个方面产生实质性的影响。图四：植物油工业消费情况第四、有一个国家需要大家关注，那就是印度。该国人口巨大，目前其植物油人均消费量仅为中国的55%左右，而中国植物油的人均消费量仅为欧盟和美国的60%左右。未来几年印度的植物油需求增加潜力非常巨

5、大。图五：全球植物油消费图六：美豆期货盘面油粕比注：1.按1蒲式耳大豆产11磅豆油和44磅豆粕和1%杂质计算，折合出油率为19.64。2.加工费按照15美元/吨计算3.数据为文华财经指数对于买油抛粕的主要风险有：第一，因为美国大豆生长进度较正常年份落后了2周左右，一旦出现规模较大的早霜，对大豆产量影响较大，由于上述豆粕和与大豆相关性更强的原因，会对操作将产生不利影响。第二、股市多数时候都是提前对经济做出反应，商品期货又受到股市和经济的影响很大，目前，虽然各项先行指标都显示经济有好转迹象，但只要还没有反应到失业率上，不确定性依然很大，加之令美股上涨的所谓公司赢利提升

6、，有很大水分，因为这其中会计准则的调整起到了很大作用。一旦预期无法实现股市再度下跌，对原油和其它商品的影响为利空，豆油受此的影响将远大于豆粕。实际上也是如此，豆油受到宏观经济的影响要远大与豆粕受到宏观经济的影响。