固收月报：需求恢复有所疲软，库存持续去化特征.docx

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1、内容目录1.引言52.主动补库存53.被动补库存64.主动去库存85.被动去库存136.风险提示23图表目录图1：专用设备制造业（单位：%）5图2：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%）5图3：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%）6图4：燃气生产和供应业（单位：%）7图5：废弃资源综合利用业（单位：%）7图6：其他制造业（单位：%）7图7：烟草制品业（单位：%）7图8：其他采矿业（单位：%）8图9：农副食品加工业（单位：%）8图10：食品制造业（单位：%）8图11：有色金属矿采选业（单位：%）8图12：煤炭开采和洗选业（单位：%）9图13：仪器仪表制造业（单位：%）9图14：计算机、

2、通信制造业（单位：%）9图15：电气机械及器材制造业（单位：%）9图16：铁路、船舶、航空航天制造业（单位：%）10图17：通用设备制造业（单位：%）10图18：金属制品业（单位：%）10图19：有色金属冶炼及加工业（单位：%）10图20：橡胶和塑料制品业（单位：%）11图21：医药制造业（单位：%）11图22：非金属矿采选业（单位：%）11图23：开采专业及辅助性活动（单位：%）11图24：纺织服装、服饰业（单位：%）12图25：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（单位：%）12图26：家具制造业（单位：%）12图27：造纸及纸制品业（单位：%）12图28：印刷和记录媒介的复制业（单位：

3、%）13图29：石油天然气开采业（单位：%）14图30：水的生产和供应业（单位：%）14图31：电力、热力的生产和供应业（单位：%）14图32：金属制品、机械和设备修理业（单位：%）14图33：汽车制造业（单位：%）15图34：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%）15图35：非金属矿物制品业（单位：%）15图36：化学纤维制造业（单位：%）15图37：化学原料及化学制品制造业（单位：%）16图38：石油煤炭及其他燃料加工业（单位：%）16图39：黑色金属矿采选业（单位：%）16图40：纺织业（单位：%）16图41：木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业（单位：%）17图42：历年各月PMI走

4、势17表1：库存周期大分类18表2：5月各行业所处库存周期阶段（单位：%）19表3：5月各行业所处的上中下游产业（单位：%）20表4：5月上中下游行业库存环比对经济承压情况21表5：2020年全行业景气度统计22表6：2020中下游景气度比较22表7：上中下游代表性行业库存周期变动情况231.引言一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意

5、味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。2.主动补库存产出上升、库存上升阶段为主动补库存阶段，生产厂商预期需求改善而主动增加生产，扩大产能，产能扩张不仅能够满足新订单需求，而且厂商也开始为后续的需求增加库存。从5月的工业库存数据来看，处于主动补库存阶段的行业中没有上游相关行业；中游的有专用设备制造业；下游的有文教、工美、体育和娱乐用品制造业和酒、饮料和精制茶制造业。图1：专用设备制造业（单位：%）图2：文教、工美、体育和娱乐用品制造业（单位：%）20.0015.00

6、10.005.000.00-5.00工业增加值:专用设备制造业:当月同比专用设备制造业:存货:同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05-2.00工业增加值:文教、工美、体育和娱乐用品制造业:当月同比文教、工美、体育和娱乐用品制造业:存货:同比(右轴）数据

7、来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图3：酒、饮料和精制茶制造业（单位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比酒、饮料和精制茶制造业:存货:同比数据来源：Wind，东吴证券研究所1.被动补库存产出下降，库存继续上升为被动补库存阶段，因为经济转弱，下游新订单需求开始减弱，而生产未相应减少而带来库存增加。5月处于被动补库存阶段的行业有