首批精选层打新深度复盘.docx

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1、目录1.发行节奏超预期，首批快速、小额、低成本51.1发行节奏超预期，9交易日完成32家申购51.2首批募资共94.52亿，超募比例-5.26%61.3发行费用率明显低于科创板同等规模项目62.理性开局，低发行市盈率与网下高配售比例并存82.1定价相对理性，发行PE比中证行业折价率近30%82.2三大因素导致网下配售比例超预期：节奏快、入围低、投资者选择性参与82.3收益率模型不同于A股，关注滚动冻结资金规模113.网下询价申购：机构主导报价，博弈悄然进行133.1网下结构以个人投资者为主，机构当中私募与券商自营领先133.2个人和企业法人入围率低，私募入围率最高153.3个人报价离

2、散，机构报价更集中163.4低价申报行为：理性报价还是共谋压价？193.5战略配售普遍存在，公募背书作用最强213.6平均弃购率6.3%，个人多+现金申购导致213.7博弈悄然进行，关注创新层二级市场224.网上申购：中签率自我平衡，网上申购已具吸引力244.1网上中签率前低后高，预期收益率已具吸引力244.2网上获配率低，大额申报让位于时间优先策略25图表目录图1：首批询价发行公司网下B类投资者中签率（按询价时间从左到右排序）8图2：首批询价发行公司初步询价配售对象数量（按询价时间从左到右排序）10图3：首批询价发行公司网下有效申购倍数（按询价时间从左到右排序）10图4：首批询价发

3、行公司入围率情况（按询价时间从左到右排序）11图5：首批询价发行公司网下投资者获配比例分布情况12图6：首批询价发行公司网下投资者获配比例分布（个人和机构）12图7：首批精选层网下申购冻结资金投资者占比（按询价时间从左到右排序）14图8：不同类型投资者首批精选层网下获配金额占比14图9：不同类型配售对象入围率（按申报次数）15图10：不同类型配售对象高剔率（按申报次数）15图11：首批精选层询价网下个人和机构报价分布18图12：贝特瑞报价分布18图13：永顺生物报价分布18图14：个人和机构报价与收盘价比较23图15：创新成指和三板做市走势23图16：首批精选层网上中签率24表1:首

4、批精选层申购资金冻结情况5表2:首批精选层超募情况6表3:首批精选层发行费用情况7表4:各券商承销保荐费统计（按融资总额排序）7表5:发行市盈率低于A股8表6:首批精选层网下投资者情况9表7:全29家顶格申购测算11表8:投资者和配售对象数量分布13表9:首批精选层中签金额前十的私募基金15表10:首批精选层中签金额前十的券商自营16表11:部分首批精选层入围价格幅度16表12:贝特瑞剔高后有效报价情况19表13:连城数控剔高后有效报价情况19表14:首批29家询价公司低于底价申报数量占比20表15：部分个股的投资者低价顶格申报纪录20表16：战略配售分组统计21表17：部分弃购比例

5、超过5%的个股21表18：精选层申报公司进展情况（截止到2020/7/17）22表19：机会成本敏感性测算（年必要收益率20%下3天资金成本为0.164%，收益率高于此的标黄）24表20：32家精选层公司网上确定性获配100股所需最低资金量25表21:网上有效申购数据和获配比例261.发行节奏超预期，首批快速、小额、低成本1.1发行节奏超预期，9交易日完成32家申购首批精选层32家公司的公开发行已经全部落定。其中，29家采用询价发行，3家采用直接定价发行。发行节奏远超市场预期。6月23日，颖泰生物和艾融软件启动询价，7月9日所有29家询价发行公司的初步询价工作结束。7月1日首批两家公

6、司进行网上网下申购，7月14日，所有公司完成申购，7月17日晚间，所有公司申购结果发布完成。32家公司的申购只花了9个交易日，前后共14天时间。密集发行给市场带来了以下直接影响：（1）网下配售比例高。一是不少机构“后知后觉”进入市场，短期内无法完成产品设立，错过了首批精选层网下打新；二是密集发行导致资金占用显著，网下配售比例提升。29家询价发行公司网下配售比例在2.27%-18.64%之间，中值为4.75%；（2）现金管理困难，部分公司弃购量大。投资者在前一批询价未出结果时，就必须决定是否参与下一批询价。连续询价之后，需要查询好询价结果，并提前预留现金，以免漏过申购，或者在申购时资金

7、不足。部分管理不好资金的投资者出现弃购现象，贝特瑞（弃购16.2%）、国源科技（弃购16.9%）、大唐药业（弃购23.1%）、微创光电（弃购22.2%）弃购率相当高；（3）冻结资金规模较大，但未对A股和利率市场产生明显影响。根据我们的测算，首批精选层申购冻结资金的峰值在7月3日，网上网下共计冻结资金4436.4亿元。我们将精选层打新资金冻结节奏与创业板指数涨跌作对比，发现这两者间不存在明显相关性。此外，7月1日之后，GC003（3天逆回购利率）也没有出现明