家纺三强罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺行业和财务报表分析.doc

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1、一、行业介绍很多人一看到家用纺织品，自然而然就先入为主的认为家纺行业是个夕阳行业，竞争激烈，没有前途可言。我也犯过这样的错误，2009年9月罗莱家纺上市的时候，我仅仅简单计算了下静态市盈率42倍，动态市盈率26倍就把她扔到了一边，嘴巴里还嘟嘟两句：一个搞纺织品的也能有这么高的PE，买的人真是脑袋给驴踢了。不过一年以后的事实证明，驴踢的是我的脑袋。2010年底，罗莱家纺的股价最高达80元，是上市开盘价的2.35倍。而这仅仅用了一年多一点的时间！纺织品行业分为服装用纺织品、家用纺织品和产业用纺织品三个子行业。我重新研究了家纺行业，发现原来家纺是整个纺织品行业皇

2、冠上的明珠，在我国的发展前景非常广阔。美国人口只有3亿，但每年能消费5.5亿条床单和枕套，10亿条毛巾。2008年美国家纺市场规模超过600亿美元，2011年预计达700亿美元，占美国纺织品消费总额的39.5%。我国家用纺织品工业产值很大，2011年预计超过10000亿，且大部分为中低端产品，国内消费超5000亿，其余出口国外。对于美国这样的中高端市场，我国产品销量不到美国市场的十分之一。纺织品行业带有一定的周期性，尤其是以出口、代工为导向的企业，受经济、政策的影响更大。未来甚至有可能随着我国工人薪资水平的增长，产业被其他收入更低的国家替代。当年欧美纺织品

3、行业由盛转衰就是很好的例子。不过我们同时也要看到，对于纺织品行业里的中高端服装品牌、家纺品牌，欧美仍然占据着绝对的领导地位，不仅受经济影响小，弱周期性明显，且不会因为产业转移而被替代。这些品牌商掌握了核心的设计、理念和技术，转移生产线降低成本，不断发展壮大，风靡全球。目前我国家纺行业企业有几千家，但年产值超过1亿的只有50家左右，行业集中度很低。随着工人薪资水平提高和生产原料成本上涨，中小型微利企业破产或被大型企业兼并将是一个大的趋势。随着人们生活水平的不断提高，消费层次不断升级，人们对家纺的品牌粘性也会越来越大，中高端的家纺品牌需求将会不断增加。目前来看

4、，一方面，国外的家纺品牌在中国并不强势，国内品牌反而更受消费者的喜爱。这不像服装行业，国外品牌占据绝对的话语权。一方面，即使是国内的品牌，消费者熟知的也较少，给了龙头企业很大的发展机会和空间。未来中国家纺行业通过竞争整合，优势的中高端家纺品牌很有胜出可能。未来十年也许会出现销售额超百亿，乃至几百亿的中国品牌家纺企业。2011年上半年罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺分别实现销售收入10.03亿、6.07亿和5.54亿，较去年同期增长51.59%、34.06%和59.61%。净利润分别实现为1.624亿、0.857亿和0.416亿，较去年同期增长73.84%、79.

5、28%和46.86%。每股收益分别为1.16元、0.64元和0.44元。罗莱家纺对2010年上半年的经营业绩做了调整（被认定为高新技术企业，所得税由25%下降为15%，有效期三年），营业总收入不变，净利润调高了21.6%至0.934亿元，扣除非经常性损益的净利润调高了23.2%至0.861亿。富安娜和梦洁家纺目前所得税率为25%。若按照下半年的销售旺季营收和净利润大约是上半年淡季的1.7倍计算，罗莱2011年每股收益将超过3元。而保守计算2011年下半年较同期增幅50%，罗莱每股收益也将有2.57元。按当前股价89元计算，动态PE在28.4倍~34.6倍之

6、间，估值合理。预计富安娜2011年每股收益1.42~1.62，动态PE在31.7倍~36.2倍之间；梦洁家纺2011年每股收益0.86~0.99，动态PE在33.5倍~38.6倍之间。另外值得注意的是，三家公司的股东人数都大幅度下降。其中罗莱家纺从5050户下降到3107户，富安娜从6952户下降到4750户，梦洁家纺从7800户下降到5134户。按流通市值计算，三家公司每个流通股账户持股市值分别达到了101万、36.8万和29.2万。尤其是罗莱家纺，除了机构投资者和大户，基本上鲜见散户了。难怪有基金经理感叹，家纺行业筹码很少而且早就抢光了，人家根本没有卖

7、的打算，想建仓很困难。营业收入、营业成本及期间费用分析2011年上半年分地区销售额（单位：亿元）： 华东华南华中华北东北西北西南境外罗莱4.70.51.351.041.140.130.780.181富安娜1.292.050.680.490.350.320.770.03梦洁0.810.312.70.640.440.160.40.082011年上半年分地区销售增长率： 华东华南华中华北东北西北西南境外罗莱62.2%48.95%47.6%55.34%47.33%47.78%53.02%24.3%富安娜31.29%36.96%36.82%55.93%37.56%2

8、4.14%46.21%-59.34%梦洁34.33%156.3%5