对于当前市场结构性动能的审视.docx

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1、目录策略专题一、金融板块：经济修复的尾声VS经济复苏的起点5二、消费板块：历史巅峰的估值vs难以更高的景气7三、周期板块：不断延伸的左侧vs肯定来得及的右侧8四、成长板块：快速的行情节奏vs缓慢的景气节奏10五、风险提示11图表目录策略专题图表1基于市场盈利预测估值盈利状态总表5图表2银行净息差处于下行趋势之中6图表3目前尚不能确认银行风险偏好趋势6图表4交易金额对于非银相对表现驱动效应边际趋弱6图表5内生修复尾声还是复苏开启当前仍不能确认6图表6食品饮料相对强势与基本面呈现背驰7图表7汽车销量增速能否继续攀升仍不确定7图表8生猪养殖预期盈利阶段高点已现8图表9财政支出力度与建筑相对表现

2、9图表10机械相对表现与挖掘机产量累计同比9图表11水泥价格指数已经进入下行趋势之中9图表12有色板块体现出明显的产品价格驱动特征9图表13螺纹钢价格趋势与钢铁板块相对表现10109图表14近期电子相对强势显著强于基本面变化111110图表15计算机行业相对表现一定程度透支景气改善111110策略专题从近期市场表现来看，使我们更加确信行情已经从“小逐险牛”进入到“垂翼留余”阶段。对于“垂翼留余”行情的基本逻辑，请参考《密云不雨，垂翼留余》，对于拐点到来的识别思考请参考7月12日《验证期到来，观点要修正吗？》，对行业配置应对，请参考《垂翼留余，行业配置如何应对？》，自然，当前对于后市演化必

3、然存在对于趋势、结构与近期调整性质的分歧，我们也通过数篇报告做了回应与讨论，具体请参考《牛头vs牛尾，观点分歧何在?》《发生了什么，要风格切换？》《调整的性质：技术调整vs思维陷阱？》。相信通过以上一系列的研讨，已经系统性呈现了我们对于当前行情以及后续演化的基本看法。由于近期我们已经充分表述了研判观点，在本篇报告中我们不再重复提示防风险的观点。在本篇报告中，我们更多从自下而上的视角来考察市场结构性驱动，主要对各主要行业，基于盈利预测、估值水平、基本面动态、逻辑预期主线等方面进行相关梳理。在相关梳理中，本文更多是基于系统粗线条把握原则，并不追求精细全面，因为在这方面行业研究员已经做了更加充

4、分的工作。但我们相信，这种系统粗线条的把握，对于投资者整体理解当前市场状态，也是有意义的。在本篇报告中，我们的研究基础说明如下：1）行业整体：选取申万一级行业作为行业整体。2）行业样本：全A标的中选择2017年之前上市，卖方覆盖(给出2020年盈利预测)家数超过5家，且当前PE(TTM)为正的标的，共有838只个股。取预期值中值计算，市值占全A比例为62.81%，以2019年盈利计算占比为87.96%，具有整体代表性，且有理由认为样本标的是偏优质标的。以下我们主要从金融、消费、周期、成长四个部分，分别选取市值与盈利比重均较大的主要行业进行考察。图表1基于市场盈利预测估值盈利状态总表202

5、0724市值占比年报盈利平均占比2019年报盈利占比中报盈利全年平均占比2019中报盈利全年占比整体PE(TTM)样本PE(TTM)样本PE(2020E)样本/整体市值占比样本/整体盈利占比农林牧渔2.00.81.241.022.620.218.59.872.086.0国防军工2.00.20.367.359.267.461.852.647.9121.2计算机4.90.70.576.1105.670.364.649.149.6116.3机械设备3.91.51.367.476.031.523.518.140.081.6电气设备3.31

6、.11.168.661.937.829.324.240.581.8纺织服装0.60.40.382.796.624.718.817.035.570.5有色金属2.30.80.499.4141.742.941.336.159.6116.4轻工制造1.40.70.668.860.828.024.619.752.299.4汽车2.92.71.860.862.726.421.816.758.3102.9化工5.04.23.165.882.125.621.717.657.387.0电子8.62.02.350.4

7、47.151.955.739.655.480.5公用事业3.12.52.652.957.019.617.614.651.173.7交通运输3.43.33.253.158.619.317.618.147.463.1建筑装饰1.94.34.147.549.59.06.65.860.078.1非银金融9.28.510.654.562.819.015.113.063.880.2钢