经济动能切换初显端倪，结构性补库启动.docx

《经济动能切换初显端倪，结构性补库启动.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、国君经济领先指数：复苏稳中向上，动能迎来切换31.1.短期领先指数小幅续升，环比修复触顶，经济复苏换“车道”31.2.超八成关键宏观指标翻红，经济复苏换“频道”41.3.新经济动能在出口拉动下，强劲依旧4二、行业层面：整体迈大步，21个行业景气改善，占比54%52.1.整体行业景气度：指数向前迈进一大步52.2.分行业景气度：39个行业中，21个行业（占比54%）景气在8月好于二季度7三、产业链景气传导：周期行业边际改善放缓；中游和下游消费以及部分下游制造加速上行8四、行业景气传导展望：结构性补库已经开

2、启124.1.营收、利润角度同样体现经济动能切换124.2.整体上：全面补库仍需时日，当前仍是结构性回补阶段144.3.结构上：各行业库存水位不均，目前主动回补行业集中在景气度改善的链条15五、风险提示：经济复苏不及预期；海外疫情反复17一、国君经济领先指数：复苏稳中向上，动能迎来切换1.1.短期领先指数小幅续升，环比修复触顶，经济复苏换“车道”领先指数8月短期领先指数继续小幅回升，长期领先指数继续小幅回调。·修复仍在继续，但短期指数有触顶迹象。洪汛影响已过，社融增速见顶回落，货币政策“稳信用”下，经济后续超预

3、期修复环比动能或将逐步触顶（图1、2）。·进入四季度，经济复苏动能或出现边际趋缓。从长期指数看，4-5月份是长期动能的冲高印证了8-9月份的全线回升。因而，6月以来的小幅回调也意味着进入四季度，经济动能将从快车道驶入稳步阶段（图4）。图1：短期领先指数小幅回升，长期领先指数小幅震荡图2：同步扩散指数呈现平稳点点%90158010706055004030-520-10100-15同步扩散指数(3月MA)同步扩散指数-除领先指标(3月MA)工业增加值增速:月度变动(右)100989694929088长期领先指数短期

4、领先指数综合领先指数资料来源：Wind，图3：短期领先指数4月以来回升速度快于往年图4：长期领先指数5月以来恢复往年态势点点999698959497939692959190948993882月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172020201920182017资料来源：Wind，1.1.超八成关键宏观指标翻红，经济复苏换“频道”同步指数和热力图·同步扩散指数保持平稳，热力图18项指标继续翻红（占比超过85%），同步扩散指

5、数是计算每期，边际变好（即同比增速加快或降幅收窄）的指标个数占总体观测指标个数的比。·翻红指标从“传统投资链条”切换至“消费以及相关制造业”。图5显示，下游家电中的汽车、空调、冰箱、中游设备（挖掘机）小幅回调，但仍保持高增速；中游原材料中的钢材、金属切割器、有色、乙烯、玻璃以及PMI数据增速进一步扩大；地产销售、水泥仍强，但边际增速放缓。图5：同步指标成分数据热力图资料来源：Wind，1.2.新经济动能在出口拉动下，强劲依旧8月新经济动能指数保持7月上行态势（图6），主要仍是受益于出口的强劲。新经济动能与出口走

6、势关联度较大，尤其是新制造对于出口的反应最为敏感。我们前期研究发现，出口增加1%意味着新经济制造的生产提升0.52%（参见报告“新经济，揭开中国经济新篇章”，20200521）。8月EPMI的加速回升同样印证这一观点，中国战略性新兴产业采购经理指数（EmergingIndustriesPMI）说明的是“科技”的景气程度。该指数在8-9月快速攀升，超过2019年四季度（图7）。这符合我们前期研判指出，在美国加速消化国内库存阶段，由于其国内生产能力“青黄不接”，或将依赖于我国出口，从而新制造消费品出口从中受益（参见

7、报告“美国：库存仍在被动去化，经济复苏第一步”，20200818）。图6：7月新经济动能强势回暖图7：8-9月EPMI以及EPMI产品订货上升迅速点%点101100999897969594939291908988878685307570652060551050450403530-102520-20152015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-0320

8、19-062019-092019-122020-032020-062020-0910-30月度新经济指数工业增加值:同比增速(右)EPMI:产品订货EPMIEPMI:进口资料来源：Wind，二、行业层面：整体迈大步，21个行业景气改善，占比54%我们利用工业体系各个行业工业增加值和价格的变动，量化建立行业层面的景气度跟踪指标，该序列能领先库存（产成品存货增速）和企业营业收入、利润的变