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1、第三课项目投资分析©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002本章内容说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如：-是否进入新的行业（lineofbusiness）-是否对设备进行投资以降低成本•项目分析的特性•投资的想法源于何处？•估计一个项目的现金流•敏感性分析•期限不同的项目分析•通货膨胀与资本约束©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002项目分析的特性基本的分析单位－单个投资项目使用的准则－求出所有未来现金流的现值，减去初始投资得到的净现值（NPV）－投资于NPV为正的项目NPV将增加公司股东的财富©北京大学光华管理学
2、院金融系徐信忠2002项目净现值贴现率(资本成本)：10%年度现金流PV累积PV01000100010001450409591235028930232501881144150102115503120项目NPV20决策:接受该项目©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002项目净现值贴现率(资本成本)：15%年度现金流PV累积PV0100010001000145039160923502653443250164180415086945502569项目NPV69决策:拒绝该项目©北京大学光华管理学院金融
3、系徐信忠2002投资的想法源于何处?监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨)监控公司现有的和潜在的技术能力监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘监控生产和销售以提高收入或降低成本对提出创新意见的员工进行奖励©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002关于投资想法的例子投资于一项新的业务或产品用更高效的设备替代现有的设备关闭亏损部门©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002经济租金(EconomicRents)的来源(正的)NPV＝经济租金(的贴现值)竞争优势第一个进入新的业务或产品技术优势Distributor
4、ship©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002估计某项目的现金流估计没有该项投资时的现金流估计进行该项投资时的现金流求出两者的差额得到进行该项投资的增量现金流(incrementalcashflow）©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002折旧和现金流在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除在现金流之外折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002营运资本和现金流营运资本的增加和减少属于现金流项
5、目结束时，营运资本的名义改变量之和为0©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002增量现金流:例1某个被提议的项目可以产生10亿元的收入,但是将导致另一条生产线损失3亿元的收入增量现金流仅为7亿元例子：出口与在当地建造工厂©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002增量现金流:例2到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元,而你打算再投入20万元,一共就是30万元其中的10万元是沉没成本（sunkcost）。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。沉没成本对未来现金流不产生影响只有20万元才是新投入的成本,而这10万元
6、不应该计算在内©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002增量现金流:例3一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元如果不实施该项目，仓库利用率为50%租约禁止转租（sub-leasing）该项目将使用仓库空间的25%该项目应如何承担仓库的成本?©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002增量现金流:例3该项目将使用仓库空间的25%:每年应支付成本£25,000项目使用仓库不需分摊成本不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因此不能算作增量现金流。©北京大学光华管理学院金融系徐信
7、忠2002资本成本(1)一般而言，（投资决策过程中的）项目的风险不同于现有项目的风险只需要考虑市场风险（market-relatedrisk）只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险,而与项目的融资方式无关©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002资本成本(2)公司有三个部门：电子部：资本成本，22％化学部：资本成本，17％天然气传输部：资本成本，14％公司的平均资本成本：17.6％公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？©北京大学光华管理学院金融系徐信忠2002估计现金流:PC1000$2,800,000的初始资本投资,设
8、备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0收入:4000units$5000perunit$20,000,000固定成本（含折旧）:$3,500,000可变成本:4000units$3750perunit$15,000,000营运资本:从第1年到第7年均为$2,200,0
