基于SKT_ARFIMA_HYGARCH__省略_R模型的股票型基金投资.pdf

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1、第１９卷第５期中国管理科学Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．５２０１１年１０月ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅＯｃｔ．，２０１１文章编号：１００３－２０７（２０１１）０５－００１０－１１基于ＳＫＴ－ＡＲＦＩＭＡ－ＨＹＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型的股票型基金投资风格漂移风险测度研究许林１，宋光辉２，郭文伟３（１．华南理工大学经济与贸易学院，广东广州５１０００６；２．华南理工大学工商管理学院，广东广州５１０６４０；３．广东商学院金融学院，广东广州５１０３２０）摘要：投资风格漂移是把双刃剑，基

2、金在获取短期超额收益的同时，其背后也折射出巨大的漂移风险。本文以２００４年成立的８只开放式股票型基金为研究样本，在量化基金投资风格漂移收益及分析其序列呈尖峰、厚尾与有偏特征的基础上，通过引入ｓｋｔ分布来刻画新生变量的分布，构建ＡＲＦＩＭＡ－ＨＹＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型来测度基金投资风格漂移风险值，并与ｓｋｔ分布下的ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ及ＧＡＲＣＨ族等５种ＶａＲ模型的风险测度能力做了比较实证分析，同时对各种ＶａＲ模型进行失败频率回测检验与动态分位数测试。研究结果表明：在不同显著性水平下，ｓｋｔ分布下的各

3、种模型基本都有较好的风险测度能力，但ＡＲＦＩＭＡ－ＨＹＧＡＲＣＨ模型的ＶａＲ风险测度更加精确与稳定；Ｐｅｒｓｏｎ吻合度检验也证实了ｓｋｔ分布能较好刻画投资风格漂移日收益序列的分布。本研究为控制较严重的投资风格漂移及规范基金产品创新设计与发行无疑具有重要的理论价值与现实意义。关键词：基金投资风格；投资风格漂移；风格漂移风险；ＳＫＴ－ＡＲＦＩＭＡ－ＨＹＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型；模型回测检验中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ把双刃剑，基金在获取短期超额收益的同时，其背后１引言也折射出巨大的风格漂移风险。

4、目前，大量理论与证券投资基金已发展为家庭、个人理财的首选实践工作者均研究表明：基金发生投资风格漂移已投资产品，随着基金在我国资本市场中的地位日益成为一种常态，并认为会带来很大的漂移风险。如：突出，基金投资行为的成熟度对提高基金市场稳定牛丽静（２００６）认为基金普遍存在追求短期收益的行性、防范投资风险具有非常重要的作用。近年来，随为，２００９年二季度货币市场基金遭遇大规模赎回，着基金产品的大量创新发行，截止２０１０年底共发行主要原因是投资风格漂移，导致对其资产的安全性［１］７０８只开放式基金，意味着基金

5、将面临着残酷的激和流动性带来极大隐患。高清海（２００７）认为牛市烈竞争，投资风格已逐渐成为不同基金产品间的主中投资风格漂移有助于提升基金业绩，在上升周期要标识，这暗含了投资风格应该具有鲜明一致性，是中，策略调整成功的可能性较大，能够为投资者带来不可改变的，一种基金应该只有并坚守一种投资风更多的收益；在熊市中，投资风格漂移提高了股票的［２］格。因此，为了吸引特定风格的基民以抢夺基金市配置比例，由此导致风险放大，收益率下降。据场的客户资源，基金在发行时常会标榜自己独特的Ｗｉｎｄ统计显示，２０１１年第一季度

6、我国６１家基金公司旗下８２４只基金合计亏损３５８．５３亿元，仅有１５投资风格，以区别于其它风格的基金。但在实际投家公司实现盈利，其中股票型基金亏损巨大，各基金资过程中，基金经理迫于基金业绩排名等各方面的公司纷纷降低股票仓位，其原因主要是股票型基金压力经常发生风格漂移现象，其实投资风格漂移是容易发生投资风格漂移，带来了较大的风格漂移风收稿日期：２０１０－０９－２７；修订日期：２０１１－０５－０４险。这点南方基金公司数量策略投资小组组长兼风基金项目：教育部人文社科基金２０１０年度规划项目（１０ＹＪＡ６３０

7、１３１）控策略部总监刘治平（２００９）也指出基金公司的风险作者简介：许林（１９８４－），男（汉族），江西上饶人，华南理工大学经济与贸易金融系讲师，博士，研究方向：数量经济控制主要体现在非指数型基金品种上，而非指数型学、基金投资与分形市场．基金主要的风险有投资风格漂移、持股集中度过高［３］等，但最大的风险还是投资风格漂移。基金业“受第５期许林等：基于ＳＫＴ－ＡＲＦＩＭＡ－ＨＹＧＡＲＣＨ－ＶａＲ模型的股票型基金投资风格漂移风险测度研究·１１·人之托，代人理财”的特点决定了信任是基金业的灵过运用滚动ｂｏｏｔ

8、ｓｔｒａｐ方法与ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ和ＡＲ－魂或立业之本，而维护诚信的关键就是要遵守并兑ＧＡＲＣＨ模型分别进行比较来计算ＶａＲ值，结果表现承诺，但大量基金发生风格漂移及频频曝光的一明：滚动ｂｏｏｔｓｔｒａｐ方法比ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ和ＡＲ－些基金黑幕等现象反映出基金业发展中道德风险的ＧＡＲＣＨ模型都要好，计算的ＶａＲ值更精确，但［８］严重性。本文在这里所指的道德风险主要是基金投ＲｉｓｋＭｅｔｒｉｃｓ比ＡＲ－ＧＡＲＣＨ模型又要好些。资风格漂移风险，定义