第三章零息债券与附息债券Ⅱ固定收益证券-北大,姚长辉ppt课件.ppt

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1、第三章零息债券与附息债券Ⅱ第一节关于到期收益曲线的理论阐释第二节债券合成第三节寻找套利机会第四节时间效应第五节再投资收益率风险分析第一节关于到期收益曲线的理论阐释理论可以解释:到期收益曲线在某一时点的形状到期收益曲线的变化未来怎样传统理论市场分割理论/偏好理论无偏预期理论流动偏好理论现代理论市场分割理论某些投资者/借款人喜欢长期投资/借款（例如，寿险公司与退休基金）其他投资者喜欢短期投资/借款（例如，商业银行）市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利率偏好理论是指投资者对投资期限有一定的偏好，但如果预期收益之间的差别特别大，他们也会改

2、变偏好通常情况下，市场分割理论/偏好理论在解释到期收益曲线时没有预期理论或者流动偏好理论来得重要。无偏预期理论投资者在选择投资组合时，决策标准是预期收益最大。因此，在一定的持有期间内，供求的力量会使得投资任何证券都获得相同的收益，不管期限怎样。无偏预期理论例3-1:某投资者投资期有两年，以下投资都给他带来相同的期望收益：1)购买1年期证券，到期后再投资于另一个1年期证券；2）直接购买一个2年期证券3）购买一个5年期证券，2年后卖掉。无偏预期理论该理论的含义:由到期收益曲线所暗含的远期利率等于未来在该短时间上的即期利率，与此同时，该理

3、论也说明长期证券收益率等于当期短期利率以及预期短期利率的几何平均。无偏预期理论应用:“无套利”总收益思路:利用到期收益曲线所暗含的远期利率来估计总收益.无偏预期理论例3-2:投资于3年期，票面利率7%（半年付息）的债券，价格为$960.33($1,000面值)。该债券的到期收益率为8.53%(b.e.b.).投资者打算2年后卖掉该债券，问期望无套利的总收益是多少?t即期收益曲线单期远期利率（t-1)(1period=6个月;收益率是6个月有效收益率)13.25%3.25%23.50%3.75%33.70%4.10%44.00%

4、4.91%54.20%5.00%64.30%4.80%例3-21.求2年后债券的出卖价格:所以投资者预期资本利得为:$973.90-$960.33=$13.572.求累积利息:$35(1.0375)(1.0410)(1.0491)+$35(1.0410)(1.0491)+35(1.0491)+$35=$149.603.总预期收益金额=$13.57+$149.60=$163.17例3-2平均收益率(onab.e.b.)=比8.52%的到期收益率少很多，为什么?预期理论与经济周期分析观察在经济扩张一开始，到期收益曲线斜率趋于增大

5、，而在经济扩张的末尾到期收益曲线斜率趋于降低需求方在扩张期投资大，货币需求的期望增大，促使真实利率抬高如果预期经济走向低谷，预期远期利率下降，因为投资需求将趋缓。供给方人们更愿意均衡消费。如果预期经济衰退，人们将更不愿意花钱，这也促使利率走低。主要发现“TheTermStructureandWorldEconomicGrowth”,CampbellR.Harvey主要发现:长短期利率之差，在很多国家都是GNP增长率的好的预测指标Model:TS=90天国库券收益率与5年期以上债券收益率之差在美国和加拿大这一回归方程可以解释几乎50%的

6、GNP增长。多个强假设1)投资者目标是最大期望收益，而不考虑风险2)预期绝对能够实现3）没有交易成本4）不同期限的证券间完全可以相互替代尽管有以上强的假定，大多数学者都认为期望理论在解释到期收益曲线问题上前进了一大步。流动偏好理论流动偏好理论是说，投资者购买长期证券要索取风险溢价。这就要修正对暗含远期理论的理解。流动偏好理论第二节债券合成附息债券是零息债券的合成物零息债券是附息债券的合成物附息债券是零息债券与年金证券的合成物附息债券是零息债券的合成物纯粹附息债券（Straightcouponbond）任何现金流量都可以说是零息债券的合

7、成物零息债券是附息债券的合成物例3-3:有三个附息债券TimeABC090.284-103.004111.197151015251011531051100零息债券是附息债券的合成物问题：如何构建一个零息债券：面值100,1年期限，如何投资?也就是如何决定附息债券的购买数量，使得组合的现金流量满足以下要求:零息债券是附息债券的合成物解方程零息债券是附息债券的合成物ABC价格90.284103.004111.197数量-25.324.15-1总价值-2284.22487.544-111.197零息债券价值92.16零息债券是附息债券的合成

8、物问题1：如果计算出来的价格与折现因子不一致,怎么办?问题2:合成需要卖空,这是否现实?问题3:计算结果有小数点,怎么办?合成债券的一般方法附息债券是年金证券与零息债券的合成物例3-4.有三个债券A,B,C,偿还期都是