第十二章完美市场中的资本结构ppt课件.pptx

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1、完美市场中的资本结构公司理财股权融资与债务融资公司扩张时需要扩大资金投入，公司获得资金的途径有多种，包括股东投资，市场融资等。当公司选择市场融资的时候，公司面临股权投资与债务融资我们研究的目标就是希望解释公司市场融资的股权与债务比率对公司资本成本的影响，并希望找出一个较优的资本结构比例。股权融资与债务融资资本结构：公司发行在外的债务、股权和其他证劵的相对比例公司通常以单独的股权融资或股权与债权相结合的方式向市场融资单纯以出售股权为公司融资考虑一企业有如下投资机会，今年项目初始投资800元，预期明年产生的现金流为1400或900，分别取决于

2、经济形势的强弱。出现这两种情况的概率相等期望现金流NPV股票价值时期0时期1经济强势经济衰弱-8001400900单纯以出售股权为公司融资时期0时期1：现金流时期1：回报率初始价值经济强劲经济衰弱经济强劲经济衰弱无杠杆股权1000140090040%-10%由表中可知，股东取得的回报恰好补偿了他们所承担的风险既有股权又有债务的融资情形有杠杆股权：有未偿付债务的公司的股权，公司向债权人承诺的支付，必须先于公司向股东的任何支付。时期0时期1初始价值经济强劲经济衰弱债务500525525有杠杆股权E=500875375公司价值100014009

3、00财务杠杆对风险和回报的影响时期0时期1：现金流时期2：回报率初始价值经济强劲经济衰弱经济强劲经济衰弱期望回报率债务5005255255%5%5%有杠杆股权50087537575%-25%25%无杠杆股权1000140090040-10%15%回报率的敏感程度（系统风险）风险溢价债务5%-5%=0%5%-5%=0%无杠杆股权40%-（-10%）=50%15%-5%=10%有杠杆股权75%-（-25%）=100%25%-5%=20%财务杠杆对风险和回报的影响尽管公司没有违约风险，但财务杠杆的使用扔增加了股权的风险。虽然单独考虑债务融资时，

4、它教便宜，但增加了股权的资本成本。而公司的加权品均资本成本没有变化站在股东的角度，如果有债权的增加，则将有更高的期望回报率。MM第一定理：财务杠杆、套利与公司价值完美资本市场假设投资者和公司能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证劵，竞争性的市场价等于证劵产生的未来现金流的现值。没有税负、交易成本和与证劵相关的发行成本公司的融资决策不改变投资产生的现金流，也不会揭示有关投资的新信息MM第一定理：在完美资本市场中，公司的总价值等于公司资产产生的全部现金流的市场价值，它不受公司资本结构选择的影响。MM定理和一价定律若没有税收和其他交易成本，公司

5、向所有的公司证劵持有者支付的现金流，等于公司资产产生的全部现金流。那么，只要公司的证劵选择不改变公司资产产生的现金流，那么融资决策就不会影响公司的总价值或公司能够筹的资金量。自制杠杆投资者在自己的投资组合中运用杠杆调整公司的杠杆选择成为自制杠杆。只要投资者可以与公司以相同的利率借入或贷出资金，自制杠杆就可以完全取代公司使用的财务杠杆。利用自制杠杆复制有杠杆股权时期0时期1：现金流初始成本经济强劲经济衰弱无杠杆股权10001400900保证金贷款-500-525-525有杠杆股权500875375自制杠杆投资人可以通过自制的杠杆调节公司设定

6、的投资杠杆比例，从而改变自有资金投资过程中所面临的风险或要求的回报率然而，在完美资本市场中，不同的资本结构选择没有给投资者带来额外的回报，所以不会影响公司的价值。MM第二定理：财务杠杆、风险和资本成本尽管债务本身可能是便宜的，但它增加了股权的风险，从而提高了股权的资本成本我们希望计算杠杆对股权的期望回报率，或股权资本成本的影响。财务杠杆和股权资本成本我们用E和D表示股权和债务的市值；用U代表无杠杆公司的股权的市值；用A表示公司资产的市值，则E+D=U=A也就是说，不论公司是否利用财务杠杆，公司发行的证劵的总市值都等于公司资产的市值。财务杠

7、杆和股权资本成本因为投资组合的回报率等于各种证劵的加权平均则推出RE为MM第二定理有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务股权比率成比例的风险溢价既有杠杆股权的资本成本为资本预算与加权平均资本成本如果公司没有利用财务杠杆则我们在估算潜在投资项目时，要使用匹配的折现率，当公司运用财务杠杆时，由于使用杠杆而增加的风险，将导致公司的股权资本成本高于资产的资本成本，从而高于项目的资本成本，因此估计项目的资本成本就需要运用加权品均资本成本。资本预算与加权平均资本成本加权平均资本成本：将公司股权和债务的资本成本进行加权平均，

8、即为公司的加权平均资本成本（WACC）资本预算与加权平均资本成本资本预算与加权平均资本成本WACC解释了用尽管债务比股权的资本成本要低，但杠杆的使用并未降低公司的WACC。公司的gearing