油价下跌对中国经济的影响.docx

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1、油价下跌对中国经济的影响第一，降低工业能源成本，促进工业增速企稳。中国是全球制造业大国，同时也是石油消费大国，根据BP公司的测算，2013年中国石油消费量已占全球总消费量的12.1%。那么，原油价格的下跌能否通过降低非能源部门的工业能源成本，从而在扩大工业生产规模的同时，增强制造业在国内外市场的竞争力、实现企业盈利的提升呢？英美国家的经验表明，即使原油价格波动对经济的影响具有不对称性，但因为供给扩张而导致的原油价格的急剧下跌，有助于降低工业成本、改善工业生产。第二次石油危机后，随着OPEC产油国原油产量增长，国际油价逐渐市

2、场化。同一时期，因石油勘探开发技术的进步，石油成本不断下降、产量不断增加，导致石油价格暴跌。1985年11月至1986年7月间，布伦特原油离岸价由29.8美元/桶跌至9.6美元/桶，WTI原油离岸价则由30.8美元/桶跌至11.6美元/桶。而伴随石油价格的暴跌，英美等主要工业国家（同时也是石油净消费国）非能源部门的工业能源成本大幅下降，其工业生产同比增速止跌企稳，并缓慢回升。第二，提升居民可支配收入，扩大政府财政政策空间。2000年以来，我国原油消费大幅上升，2009年时原油净进口量超过原油产量，意味着原油消费量中约有一半

3、以上来自于进口。2013年中国全年净进口原油2.8亿吨，合约17.6亿桶。这意味着国际原油价格每下降10美元，将能为中国企业和居民节省开支1070亿元，约相当于2013年GDP的0.2%、于全部A股上市公司利润的4.5%。因而原油价格下降，将能显著提升居民可支配收入、提振消费。另一方面，低油价同样有助于改善政府财政收入。1986年国际油价大幅下跌，使美英等发达国家减少了数百亿美元的石油进口成本，这等同于各国获得了一大笔额外收入，可用于改善财政状况。低油价改善财政状况的途径有两条，一是降低通胀直接减少赤字，二是通过提升经济增

4、速间接减少赤字。根据NBER测算，1980年代，美国通货膨胀率每降低1%，预算赤字就可减少50亿美元；而美国经济每增长1%，预算赤字可下降80-100亿美元。而对比当前我国财政状况，11年以来财政赤字率不断上升，根据发改委预测，14年财政赤字率将达2.1%。而经济增速不断下行意味着未来财政支出或将不断加码，15年财政赤字率有望升至2.5%。低油价有望改善财政收支状况、缓解赤字压力。原油价格下跌加剧通缩油价下跌引发全球对通缩的普遍担忧，恶化了低通胀全球蔓延的趋势。而考察几个主要发展中国家的通胀情况，可以发现中国的通胀水平处于

5、最低位。近期油价下跌使得国内工业通缩情形雪上加霜。当前中国通胀环境类似于98年，一是房地产拐点已现，二是企业部门负债率高企处于去杠杆阶段，三是制造业产能持续过剩。具体看，通胀水平持续低位运行，PPI已连续33个月处于负值区间，工业品通缩加剧。今年以来成品油价格屡屡下调，而炼制油价也持续走低，国内汽柴油零售价格已普遍回落至“6元时代”，油价持续下跌带动交通和通信价格回落，也制约非食品价格涨幅。然而考察核心CPI，11月跌至1.3%创该数据发布以来新低，已经脱离1.5%左右的稳定区间。表明油价下跌只是恶化了通缩形势，但并不是导

6、致通缩的重要原因，内需低迷才是祸首。从历史经验看，猪价涨幅与发电增速高度相关，也从侧面印证经济低迷会制约通胀上涨。我们预测14年CPI为2%，15年CPI仅为1.2%；预测14年PPI为-1.8%，15年PPI降幅扩大至-2.7%。货币宽松乘势而上虽然国际金融市场动荡不安，但央行面临的首要任务是抗通缩。通缩导致实际利率上升、负债率恶化，将加剧经济下行，已成为头号风险。从长期看货币政策放松空间仍大。近期人民币出现了显著贬值，很多人担心中国会和印度、俄罗斯一样，贬值以后被迫提高利率。在我们看来人民币贬值与俄罗斯卢布以及印度卢比

7、等的贬值并不具可比性。卢布贬值源于俄罗斯外汇储备主要依赖于石油美元，而卢比贬值源于印度的外汇储备主要依赖于资本流入，在油价下跌和美元升值面前均十分脆弱。而中国外汇储备的根基是庞大的外贸顺差，目前每个月保持在500亿美元左右规模，加之庞大的外汇储备，为热钱流出冲击贬值构筑了巨大的安全垫。加之目前人民币汇率仍处于管制之下，汇率变动背后主要体现的是监管层的意图。对于当前国内的流动性而言，短期资金偏紧源于股市暴涨，央行通过传统公开市场、准备金率等工具投放货币投鼠忌器，因而我们猜测央行绕道外汇市场投放人民币，人民币的出售导致了汇率的

8、短期贬值。而这一行为的好处在于既给市场提供了流动性，又不至于产生央行进一步放松的预期，防止刺激金融泡沫的产生。今年以来央行货币持续宽松而M2持续低增，表明央行货币政策传导受阻。过去放松以后资金从存款流向贷款，直接降低企业融资成本，企稳实体经济。而今资金从理财流向资本市场，并未直接进入实体经济，短期实体经