如何把握货币政策适度与债市机会.pptx

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1、摘要结束战疫恢复常态从传统逻辑出发展望下半年最终方向还是看央行货币政策风险提示：海外疫情超预期，货币政策框架改变，经济复苏超预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2目录请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3123结束战从传统最终方疫、恢逻辑出向还是复常态发展望看央行下半年货币政策Part1结束战疫、恢复常态我国疫情防控取得显著成效，经济发展逐步回归正轨投资：累计同比增速从2月的-24.5%上升至5月的-6.3%，其中基建和房地产投资恢复速度较快。消费：同环比数据自2月以来一直保持边际改善。投资增速社零增速资料来源：Wind，天风证券研究所5我国疫情防控取得显著成效，经济发展逐步

2、回归正轨出口：3-6月在防疫物资支撑下出口增长均超市场预期。PPI：6月份PPI环比转正，同比触底回升，年内低点已过。工业企业设备利用率超过去年二季度平均水平，服务业的开工率回升到90.7%。出口增速PPI工业增加值资料来源：Wind，天风证券研究所6我国疫情防控取得显著成效，经济发展逐步回归正轨全社会的流动性合理充裕。总量指标M2和社融增速都明显高于去年。M1、M2同比增速社融信贷同比增速资料来源：Wind，天风证券研究所7我国疫情防控取得显著成效，经济发展逐步回归正轨存款结构变化也显示出疫情以来金融对实体经济的支持力度较大。超储率下降显示货币政策传导效率提高。企业的信贷供需两旺。

3、超储率与货币乘数新增存款规模信贷需求指数资料来源：Wind，天风证券研究所8我国疫情防控取得显著成效，经济发展逐步回归正轨疫情以来信贷结构进一步优化，普惠小微贷款、制造业贷款增长明显。房地产新增贷款占总增量的比例从过往高点44%下降到25%。普惠小微贷款余额及增速房地产和工业贷款增速新增房地产贷款占整体比重资料来源：Wind，天风证券研究所9Part2从传统逻辑出发展望下半年回到债市传统逻辑广义货币缺口目前在什么位置？如何看待后续变化？-25-20-15-10-5051001234562002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062

4、005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06%%十年期国债十年期国开GDP名义-M2，右侧资料来源：Wind，天风证券研究所11回到债市传统逻辑0510152025%发电量增速装机增速资料来源：Wind，天风证券研究

5、所12回到债市传统逻辑从生产角度考虑，经济恢复常态，工业生产恢复到2019年的平均水平，对应工业增加值大约5.68%考虑2015年以来工业增加值一般略低于GDP增速，所以GDP高值大约6%如果6月生产就是常态结果，考虑季末效应，4.8%对应于三季度和四季度的GDP我们可以合理乐观估计大概在5%附近，所以三季度大约4-5%，四季度5-6%。25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.030.01992-031993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032

6、004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03%GDP工业增加值季度平均工业增加值季末月资料来源：Wind，天风证券研究所13回到债市传统逻辑从财政角度，下半年财政支出力度如何，取决于财政收入回升速度051015202530354045500204060801001202015201620172018201920202月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6月（右）资料来源：Wind，天

7、风证券研究所14%回到债市传统逻辑关注外需回升力度1816141210864204547495153555759全球:摩根大通全球制造业PMI中美欧日M1：同比（右轴，领先9个月）%资料来源：Wind，天风证券研究所15回到债市传统逻辑关注居民杠杆与消费弹性对未来的支撑0.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.001999-122000-122001-122002-122003-122004-122005