基于sfa模型并购效率评价探究

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1、基于SFA模型并购效率评价探究  一、引言目前,随着我国资本市场的迅速发展,上市公司的并购活动也日趋活跃,从微观角度来研究上市公司的并购效率表现,探寻并购企业业绩与效率的关系,对于完善效率评价理论具有重要的学术意义。二、基于SFA的效率评价模型1.效率评价模型。效率估计的方法主要运用现阶段比较成熟的随机边界方法(StochasticFrontierAnalysis,SFA)。Battese和Coelli(1992)对传统的随机前沿生产函数模型针对非平衡面板数据作了改进。非平衡面板数据存在决策单元效应(即与各决策单元自身状况有关),假定其

2、服从截断的正态随机变量分布,且允许随时间系统变化。模型表示为:yit=?茁Xit+(vit-uit)i=1,…,Nt=1,…,T(1)在1式中:yit为第i决策单元第t期的产出(或产出的对数);xit为第i决策单元第t期的I×1阶投入向量;vit为随机变量,假设其服从独立同一分布N(0,?滓2v),且独立于uit。uit=(uiexp(-?浊(t-T)))(2)13ui为非负随机变量,用以说明生产的技术无效,通常假设其服从在0处截断的正态分布N(?滋,?滓2u);?浊为待估计的参数。对(1)式进行极大似然估计时,设定并计算?滓2=?滓2

3、v+?滓2u和?酌=?滓2u/(?滓2v+?滓2u),以检验估计结果的显著性。?酌∈[0,1]为迭代过程提供了很好的起始值范围。对(1)式施加更多约束可得到各种特定形式的模型。如设定?浊=0,则形成了技术无效不随时间变化的模型;进一步设定?滋=0,则简化为PittandLee(1981)中的模型一;再进一步限定T=1,模型就简化为式(1)的基本模型。如果选择成本函数而非生产函数,则可以估计企业的配置效率(AllocativeEfficiency)模型。使用似然比(LikelihoodRatio,LR)检验,可确定合适的模型形式,也可以通

4、过检验参数的显著性,检验某种形式的随机前沿生产函数是否符合需要。如果零假设?酌=0被接受,说明?滓2u=0,uit项应从模型中去掉,模型参数可由普通最小二乘法进行估计。Battese和Coelli(1995)在1992年模型的基础上增加配置效率,去掉利润最大化一阶条件,在生产函数估计之后进一步对技术无效项进行估计(即采用二阶段估计),得到改进的模型如下:13yit=?茁Xit+(vit-uit)i=1,…,Nt=1,…,T(3)式中:uit为服从在0处截断的正态分布N(mit,?滓2u),而mit=zit?啄(4)无效率模型可定义为:u

5、it=zit?啄+?着it(5)其中,zit为可能影响决策单元效率的p×1阶向量;?啄为1×p阶待估参数向量;?着it服从在0处截断的N(0,?滓2u)的正半部分布,即?着it~

6、N(0,?滓2u)

7、。对于上述生产函数模型,经过极大似然估计之后,如果投入和产出取的是对数形式,则第i决策单元的技术效率为exp(-ui);如果投入和产出取的是原单位,则第i决策单元的技术效率为(?茁Xit-ui)/?茁Xi。显然,技术效率取值范围为[0,1],其值越接近于1,表明决策单元的技术效率越高,技术无效程度越低。2.13投入产出变量选择。由于各公司分

8、处不同的行业,这就给投入产出指标的选取带来了很大的难度。但是,如果把所有的企业都看作是一个追求利润最大化的个体,那么便可以找到所有企业在投入产出方面的共性。既然企业活动的本质是通过有限的资源要素投入,通过资源的优化配置,来达到产出最大化的过程。对于一般性的生产性企业,本文在投入要素中,主要选取了固定资产总额、营业成本、三项费用总和(营业费用,管理费用和财务费用)作为投入变量,把营业总收入、净利润作为产出指标。金融行业的企业比较特殊,由于其没有一般意义上的生产活动,衡量其效率的投入产出变量与一般企业不同,在投入变量方面,金融类企业没有一般

9、生产型企业的三项费用和营业成本类别,银行等金融企业的经营成本主要集中于管理费和业务费用方面,基于此,本研究选定金融企业的投入变量为:固定资产、业务及管理费和其他成本(主要包括其他业务成本和营业外支出)。考虑到与一般生产性企业的可比性,以及金融行业又可细分为银行、证券和保险等不同的企业,所以金融企业的产出变量本文的选择与一般企业相同。3.效率标准化。在效率估计方面,考虑到一般性企业和金融类企业的生产经营情况存在这显著的差异,所以通过两个边界模型来分别估计其效率表现,由于是不同的投入变量来估计一般企业和金融企业的效率值,原始的效率值不具有可

10、比较性。13为了两者具有可比性,本文把两类企业的效率得分分别加以标准化,即把其实际效率值从高到低进行排序,然后最高的取值为1,最低的取值为0,其他的效率值是一个介于0和1之间的小数。取值越接近1,说明其效率

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