期货与现货价格关系探究

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1、期货与现货价格关系探究　　【摘要】当前期货市场己成为世界各国经济的重要组成部分，其对经济的稳定作用越来越明显。通过研究期货市场和现货市场价格关系，可以验证期货市场两大基本功能的实现情况。本文以我国金属期货市场和现货市场为研究背景，选取从2009年1月5日至2010年12月31日的上海期货交易所的铜期货合约价格以及相应现货市场价格所形成的时间序列为研究对象，进行相关系数与基差分析、协整检验与误差修正模型分析、Granger因果关系检验分析发现期货市场与现货市场价格存在长期均衡关系，存在双向因果关系。本文的研究成果对中国金属期货市场发挥着套期保值与价格发现功能提供了实证支持，同

2、时也为金属期货市场投资及现货市场风险规避提供了参考。【关键词】期货和现货；价格发现；波动性一、引言期货与现货价格之间的关系问题，是现代期货市场发展过程中的一个基本问题，也是期货经济学中的一个重要的研究课题。对两者的价格关系进行研究具有比较强的理论和现实意义。7首先，研究期货与现货价格关系有助于检验套利行为所具有的市场价格修正作用。当一个市场的价格受信息影响而波动时，套利行为会迅速将信息传递到另一市场，使原有的价格产生调整，最终促使两市场价格回到均衡状态。其次，研究期货与现货价格关系有助于检验不同交易制度对期货市场实现价格发现功能的影响。最后，研究期货与现货价格关系有助于分析

3、和比较新信息在不同的市场结构下传递速度的差异以及对期货价格形成的影响，从而分析不同期货市场结构的优劣。二、研究方法与评述（一）相关系数与基差分析相关系数反映变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。在理想的、没有摩擦的市场上，由于无风险套利机制的存在，期货价格和现货价格应具有非常强的相关性。（二）协整检验与误差修正模型金融、经济时间序列通常都是非平稳的，基于平稳假设的模型而使用非平稳时序数据建模，凸现了传统建模技术在经济领域应用的局限性。（三）Granger因果关系检验Granger因果关系检验是分析经济变量关系的有力工具，有助于我们客观认识变量之间的

4、内在规律。三、实证结果与分析（一）数据来源及处理.7现货市场的数据采用长江有色金属市场每日报价，取其每天均价。期货市场的数据采用上海期货交易所提供的数据。为研究需要，克服期货价格不连续的缺点，必须产生连续的期货价格序列。对每一个期货品种，本文参考了华仁海，仲伟俊的方法构造连续期货合约，选取最近月份的期货合约作为代表，在最近期期货合约进入交割月后，选取下一个最近期期货合约，这样就得到一个连续的期货合约序列，利用连续期货合约序列每个交易日的收盘价格数据产生一个连续的期货数据。由于距离最后交易日比较接近，期货与现货价格比较贴近，同时还可以克服交割月交易量较小，数据不稳定的缺点。最

5、后采用的样本期间为2009年1月5日至2010年12月31日，共486个日数据。本文的数据分析采用Eviews5.0软件完成。（二）相关系数与基差分析1.相关系数分析由图1可以看出铜的期货价格与现货价格的变化趋势有很强的一致性。进一步测算两者的相关系数（见表l），可以看出铜的期货价格与现货价格相关性很高，能为套期保值提供比较理想的条件。2.基差分析从表2可以看出，利用基差计算出的HE指标，非常接近于1，说明金属期货市场的铜都具备了套期保值的功能。7（三）协整检验与误差修正模型分析1.平稳性检验ADF检验是最常用的检验方法。通过变量的时序图观察，本文选择含有常数项而不含有趋势

6、项的ADF进行检验。在检查时，ADF检验必须为回归定义合理的滞后阶数，本文采用AIC准则来确定时间序列模型的滞后阶数。具体检查结果见表3所示：从表3可以看出：原期货和现货价格序列在5%的显著性水平下不能拒绝零假设（H0：时间序列是非平稳的），而各自的一阶差分都拒绝了原假设，说明现货和期货价格序列的一阶差分是平稳的。即这两个价格序列均为一阶单整I（1）的，满足协整的检验要求。2.协整检验本文应用Engle和Granger提出的两步法进行协整检验。该方法是对回归方程的残差进行单位根检验。可以用ADF检验来判断残差序列的平稳性，进而判断向量组之间的协整关系是否存在。由图2可以看出

7、ADF=-5.017411，小于1%显著性水平的临界值，所以残差序列在l%的显著性水平下是一个平稳序列。因此，金属铜期货价格与现货价格为（l，l）阶协整。3.误差修正模型（四）Granger因果关系检验和脉冲响应分析71.Granger因果关系检验由于期货价格与现货价格之间存在协整关系，因此，期货价格与现货价格至少在一个方向存在Granger因果关系。检验期货价格与现货价格之间的Granger因果关系结果如下：从图4中可以看出金属铜的现货价格与期货价格之间都存在双向的引导关系，这说明现货价格对期货价格具有预测作用，