【干货】轻资产公司如何估值？.doc

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1、【干货】轻资产公司如何估值？对一个企业来说，资产的轻重首先是个相对的概念，从财务报表的角度来看，通常意义上的轻资产企业指固定资产与总资产或者营业收入之比非常低的企业。轻资产企业的核心价值主要体现在其“轻资产”上，包括企业经营与管理的经验和模式、社会资源的获取和整合能力、产品与服务的品牌和营销能力、人力资源的积累和企业文化的内聚力等。目前，除了专利权、商标权等狭义无形资产外，大部分“轻资产”无法得到会计确认、列入财务报表之中。这就决定了我们探讨轻资产企业估值，首先需要在传统的财务价值体系之外明确我们自己的估值目的，解决价值评价的取向

2、与目标问题；其次是研究各种“轻资产”估值的具体方法，构建估值模型，解决价值评价的准则和尺度问题，从而有效指导企业并购、重组、转让、处置和业绩评价等工作。估值目的对结果的影响估值是交易的基础，评估工作的目标在于使得评估对象获得市场交易机会。对一个企业估值，其目的可能包括合并分立、租赁承包、改制上市、破产清算等等。不同评估目的形成不同的价值类型，最终影响评估结果。因而交易目的是确定评估标准的根本依据，影响着评估工作的全过程，制约着评估结果。以企业并购交易为例，同行或竞争者之间的水平并购主要是为了集中资源和客户，从而扩大规模、扩大知名度

3、、增强在同行业的竞争能力；上下游企业之间的纵向并购主要是为企业找到稳定可靠的供应渠道和销售渠道，降低采购费用和销售费用；跨行业的横向多角度并购可以使企业迅速进入前景良好的行业或领域；跨地区的并购是企业在新(地区)市场上渗透或扩张的捷径。在这些不同类型的并购交易中，目标企业估值的关注重点和方法选择的差异会直接影响评估结果。轻资产企业一般有两种类型：一是将重资产业务外包或转让出去，或是收购其它企业的一部分股权。本企业输出品牌、管理和渠道资源等，作为产业链与价值链的组织者和协调者盘活被其他企业的重资产；二是本身属于广告类、互联网类、事务

4、所类等特殊行业，固定资产在总资产中所占比例较低。对于第一种类型的轻资产企业来说，核心竞争力往往是一个强大的品牌、一条高效的供应链或者一个成功的产业网络。作为运营链条的组织者和协调者，其自身增值的关键在于打造强大的管理网络和健全旗下产业链条。投资者能否接受较高的估值，取决于目标公司的管理经验与运营网络是否能有效提升投资者的现有产业。而第二种企业的核心竞争力则表现为专业领域的产品、服务竞争力、盈利能力。公司价值更多体现为品牌影响力、核心技术、持续研发能力、业务拓展力、渠道覆盖度等无形资产。投资者更为关注其自身盈利能力和行业地位。估值方

5、法的选择目前，评估机构对于企业估值一般多采用资产法、收益法和市场法三种评估手段。一般情况下，对于同一个标的应采用两种方法进行评估，互为验证。三种评估方法的评估原理和适用对象如下表所示：对于轻资产企业来说，有形资产占比较低，无形资产实际价值难以估计，一般不适用于资产法。而采用市场法的前提条件是存在活跃市场和可比标的，市场法本身较为简单。下文着重分析收益法在轻资产企业评估中的应用。1.收益法用收益法评估重视的是评估标的未来的盈利能力，而以收益法为依据收购资产通常会产生较大的商誉，在以收益法为评估基础的轻资产企业并购中，大额商誉存在的减

6、值风险值得注意。2013年6月，大唐电信(600198.SH)公告称，公司计划购买广州要玩娱乐网络技术有限公司(下称“要玩娱乐”)100%的股权，支付对价16.99亿元。其中11.0435亿元采用定向发行股份的方式支付，约5.9465亿元以现金方式支付。14.72倍的PE被业内认为偏高，引起投资者担忧。要玩娱乐创办于2009年，此次交易的评估基准日为2013年3月31日，截至当天，要玩娱乐的净资产(母公司)账面价值约为1.08亿元，增值率约为1472.24%。而大唐方面称，2012年，要玩娱乐实现归属于母公司所有者净利润约2700

7、万元。2013年1-3月，要玩娱乐实现营收12426万元，归属于母公司所有者净利润3080万元。大唐的收购估值基于预计要玩娱乐近几年盈利能力将有较大幅度增长的判断。但游戏业内人士认为，要玩娱乐本身的行业排名靠后，且网页游戏目前的行业趋势已经开始走下坡路，未来要玩娱乐能否保持高速的利润增长存在很大的不确定性。《企业会计准则第8号——资产减值》规定：商誉减值准备一旦计提，不得转回。商誉减值在冲减资产的同时，也抵减净利润。因此如果要玩娱乐收购商誉出现减值，将直接影响大唐电信当期净利润。2.收益法和业绩对赌相结合估值鉴于上述明显不足之处，

8、采取收益法进行估值，辅以业绩承诺条款，可以改进单纯收益法估值的缺陷。很多轻资产类公司属于近年来快速兴起的新兴产业，历史波动性较大，未来增长率难以预期，而不同公司财务结构和风险特征也各不相同，确定合适的折现率也不容易。而在重大资产收购过程中，全面引入