从成本利润看钢材.docx

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1、目录索引1、黑色商品定价逻辑41.1缺口与价格关系41.2趋势变量与短期变量41.3产能利用率与价格52、焦化利润震荡下移52.1焦炭需求趋势及季节性变动52.2焦炭产能变动62.3焦炭产能利用率与利润73、焦煤价格区间震荡93.1焦煤产能及产量季节性93.2焦煤产能利用率与价格104.4焦炭价格难创新高10图表索引图1：价格/利润与产能利用率4图2：247钢材铁水日均产量6图3：生铁产量的季节性6图4：焦炭在产产能的变化7图5：焦化行业利润与产能利用率7图6：焦化行业利润领先产能利用率8图7：焦化行业产能利用率走势8图8：炼焦精煤月度产量9图9：炼焦煤产量季节性9图10：焦煤

2、产能利用率与价格10表1：粗钢下游需求5表2：煤炭产能变化9导读：钢材的价格由利润和成本构成，钢材供需研究的结果是利润率的研究，成本的研究则是原料供需研究。为了能更好的研究螺纹钢价格的未来走势，我们信达黑色小组准备从成本利润角度分拆钢材价格的驱动因素，推出《从成本利润看钢材系列专题》报告，本篇报告为本系列专题之三，本报告的目的研究钢材原料成本端焦炭价格的走势。1、黑色商品定价逻辑为了能更好的研究出焦炭未来价格的走势，有必要对焦炭价格运行的几个核心问题的概念进行界定与探讨。1.1缺口与价格关系产出缺口：短期内，行业的产能利用率达到上限，行业的供应再也无法通过价格的提高去提高行业的

3、产出水平。有缺口的时候：供应增加、需求减少价格不一定会下跌，也就是缺口定价，只要缺口在，价格就会继续涨；价格不会边际定价。无缺口的时候：由于供应受价格调节，通过涨价来提高行业的生产积极性，提高行业的产能利用率，供应能动态匹配上需求的增长，一旦需求下滑，而此时行业的供应维持在较高的产能利用率或者说是生产状态，价格就容易下跌，此时价格边际定价。图1：价格/利润与产能利用率数据来源：Wind、信达期货研发中心1.2趋势变量与短期变量供应与需求都是随着时间变化的流量，有许多因素能绝对供应和需求量的大小，在这里我们把影响供需的因素按影响的时间长短分为趋势性变量和季节性变量。趋势线变量是对

4、供需绝对量有长期作用力的，具有累积效应、短期作用力不会短期消失，比例经济增长、去产能政策、短期变量对供需只有短期的影响，影响的作用力会很快消失，比例季节性变量、环保限产政策，这些因素的作用力都是短暂的，随着季节过去、相应政策的退出，作用力就消失。1.1产能利用率与价格价格是调节产业生产节奏的信号：当下游需求增加，行业价格或者利润上升，此时行业收到价格或利润的刺激，提高生产水平。长期来看由于行业企业众多，不同企业的生产成本有一定差异，导致行业供应曲线是单向结构；在短期内，价格行业的供给结构变化不大，一个价格/利润水平对应一个行业的产能利用率的状态。不同行业价格调节产能利用率的时间

5、不同：由于各行业生产设备关停、关停设备经济性、生产决策的差异，导致不同行业对价格的反应速度是有区别的。2、焦化利润震荡下移通过焦炭产能的变动以及需求变动，在假设最近几年行业的供应曲线变化不大，利用最近几年的产能利用率与利润的历史数据对应关系测算出今年焦化行业利润大致的波动区间。2.1焦炭需求趋势及季节性变动铁水产量增速的几种情形：(1)压减粗钢产量政策实施力度不及预期，铁水产量的增速按照粗钢下游需求的增速，预计今年粗钢需求的增速6，在没有政策对粗钢供应的影响下，我们预计今年铁水的产量增速大概在6左右。表1：粗钢下游需求需求20132014201520162017201820

6、1920202021房地产26,46826,23924,94625,62827,56629,63432,53835,14136,547同比增速11.4%-0.9%-4.9%2.7%7.6%7.5%9.8%8.0%4.0基建11,48811,40911,68712,06613,08612,77213,44113,91114,468同比增速7.0%-0.7%2.4%3.2%8.5%-2.4%5.2%3.5%4%建筑业-其它4,9365,1695,2425,2675,4545,7656,3426,9637,242同比增速6.9%4.7%1.4%0.5%3.6%5.7%10.0%9.8

7、%4.0%机械14,12113,93413,65414,24915,57516,63418,79821,59923,759同比增速2.3%-1.3%-2.0%4.4%9.3%6.8%13.0%14.9%10汽车5,2975,4015,6346,2586,8016,7066,3716,3076,686同比增速11%2%4%11%9%-1%-5%-1%6轻工3,3293,4953,5313,7253,8964,0834,3284,7444,934同比增速8.4%5.0%1.0%5.5%4.6