最新《证券投资学》课件-5---第五篇-证券组合篇教学讲义ppt.ppt

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1、《证券投资学》课件-5---第五篇-证券组合管理篇第一节证券组合管理1.1证券组合管理概述证券组合通常是指个人或机构所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。证券组合管理是以资产组合整体为研究对象和基础，是以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标进行的管理。进行证券组合管理的目的是降低风险以及实现收益最大化。1.3证券组合管理基本步骤第一步：确定组合的管理目标；第二步：制定组合管理政策（即确定证券组合中所包含的证券种类）；第三步：构建证券组合（积极型投资策略、消极保守型投

2、资策略和混合型投资策略）；第四步：修订证券组合资产结构；第五步：证券资产组合的业绩评估。第二节投资组合管理业绩评价模型从发达国家资本市场的发展情况看，投资基金逐步取代个人投资者，而成为证券市场交易的主体。家庭从市场中处于竞争状态的众多基金中挑选合适的基金？什么样的基金可以称得上业绩优良的基金？投资基金组织内部出现了“委托代理”问题。合理的激励制度需要建立在合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的表现衡量问题。无论是从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，我们都面临着一个很基本的

3、问题，也就是经济学上争论很久的投资组合业绩表现的度量问题。这个似乎简单的问题已经吸引了众多的经济学家以及金融实务界的人士参与了这场持久的辩论。从目前的情况看，问题仍然存在，同时，对投资组合业绩衡量这个原初问题的讨论已经引发了人们对一系列其他相关组合业绩问题、统计学问题的深入讨论。作为普通的投资者，最关心的问题可能是：这个投资组合的业绩如何？表现怎么样？如果这个投资组合目前表现优越，那么，以后它还会保持这种趋势吗？它是如何在竞争中取得这种优势的？回答这几个基本的问题实际上已经构成了整个投资组合业绩评估研

4、究领域的几乎所有重要内容。至少必须在对收益进行风险调整后，才能做出初步结论。最简单也是最普遍的方法就是将某个待衡量的投资组合业绩与其他有类似风险的投资组合的收益率进行比较。马科维茨的均值-方差理论以及夏普-林特纳的资本资产定价模型的出现，为较为精确地评估投资组合的业绩提供了理论依据。JackTreynor（1965）和WilliamSharpe（1966）以及MichaelJensen(1968)基于CAPM模型，提出了一系列具有深远影响的基准指标评估方法。这些被统称为单因素整体业绩评价模型。以Tre

5、ynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，因而得以在美国等资本市场发达的国家广泛运用。（1）夏普测度（Sharpe’smeasure）SIp由资本市场线（CML）意义：资产组合单位标准差的超额收益率，每单位风险获得收益，夏普指数越大越好（2）特瑞诺测度（Treynor’smeasure）由证券市场线（SML）本质：资产组合p的超额回报与系统风险的比值。缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此

6、没有包括全部风险，无法衡量风险分散的程度（3）詹森测度（Jensen’smeasure）若某资产组合具有高（低）于证券市场线的收益资产组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险的组合期望收益率之间的偏差。α值越大越好，即资产组合的业绩优于市场。α值实际上得到的是特有风险的收益（4）估价比率（Appraisalratio）由于α值代表特有风险的收益，因此用资产组合的α值除以非系统风险估价比率计算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量方法的区别和联系联系夏普测度、特瑞诺测度、估价比率是比率衡量法（单

7、位风险收益率），Jensen测度是差异收益率。所有测度（指数）都是越大越好！区别夏普指数和特瑞诺指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险）特瑞诺测度用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特瑞诺测度才可以作为衡量业绩的合适指标。贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当资产组合分散程度提高时，特瑞诺测度可能并不会变大。排序结论上不一致若资产组合完全分散化，则夏普测度与特瑞诺测度是一致的当分散程度较差的组合

8、与分散程度较好的组合进行比较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合特瑞诺测度可能很好，但夏普指数很差深度和广度：特瑞诺测度和Jensen测度只对深度考察，夏普测度二者皆有。深度：超额回报的大小广度：组合的分散化程度组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少，因此，夏普指数可以同时对组合的深度和广度加以考察。夏普测度是比较全面的测度方法！例：资产组合P和M，无风险利率为6％夏普测度为：sp=(35-6)/42=0.69，sm=(28-6)/30=0