8月各资产盘整，债券趋势或逐渐显现

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1、中美利率12期差分序列均拐头向下，债券趋势或将逐渐显现10年期国债收益率是重要的宏观指标，利率走势的变化会直接或间接对各类资产的价格产生影响，是投资者判断市场环境的重要参考。观察去年3月以来中美两国的10年期国债收益率可以发现，去年上半年疫情冲击下中国利率到达局部低位后开始上行，四季度起在高位横盘震荡，今年二季度至今已明显下滑。美国利率则在去年疫情后低位盘整近三个季度，今年一季度明显拉升，二季度开始下行。图表1：中国10年期国债收益率（2020.03-2021.08）图表2：美国10年期国债收益率（2020.03-2021.0

2、8）3.63.43.23.02.82.62.42.22.02.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01202

3、1-022021-032021-042021-052021-062021-072021-080.0资料来源：Wind，资料来源：Wind，在周期视角下对利率进行分析，我们以利率指标的12期差分序列表征利率的同比变化量。三周期滤波结果显示短周期振幅最强，说明中国利率的变化主要受短周期所驱动。当前短周期明显拐头向下，预计未来一年短周期将持续下行。从中国利率12期差分序列与三周期回归拟合曲线来看，两者均处于下行通道，且当前利率12期差分已处于负值区间，意味着利率水平已低于去年同期。中国10年期国债到期收益率短周期中国10年期国债到期

4、收益率中周期中国10年期国债到期收益率长周期图表3：中国利率三周期滤波图表4：中国利率12期差分序列与回归拟合曲线8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月-8%3.0中国10年期国债到期收益率12期差分中国10年期国债到期收益率回归拟合曲线2.52.0

5、1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月(2.5)资料来源：Wind，预测资料来源：Wind，预测美国利率的变化同样主要受短周期影响，当前短周期已越过周期顶部进入下行区间，后续大概率持续下行。观察美国利率12期差分序列与三周期回

6、归拟合曲线可以发现，两者均在近期拐头，下行趋势初现。但不同于中国利率12期差分处于负值，美国利率12期差分序列仍处于相对高位，说明美国当前利率水平仍明显高于去年同期。后续随着差分序列的回落，美国利率大概率逐步下滑，但短期内或较难向下突破去年同期水平。美国10年期国债到期收益率短周期美国10年期国债到期收益率中周期美国10年期国债到期收益率长周期图表5：美国利率三周期滤波图表6：美国利率12期差分序列与回归拟合曲线8%6%4%2%0%-2%-4%-6%1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002

7、年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月2012年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月-8%2.5美国10年期国债到期收益率12期差分美国10年期国债到期收益率回归拟合曲线2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)1996年1月1997年5月1998年9月2000年1月2001年5月2002年9月2004年1月2005年5月2006年9月2008年1月2009年5月2010年9月20

8、12年1月2013年5月2014年9月2016年1月2017年5月2018年9月2020年1月2021年5月(2.5)资料来源：Wind，预测资料来源：Wind，预测今年二季度以来，中美10年期国债已开始上涨，7月涨幅明显，趋势正逐渐明朗。结合中美利率的走势变化来看，后续利率