葛洲坝公司研究

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1、葛洲坝公司研究葛洲坝公司研究经济下滑提升工程承包业景气度，水电建设迎来黄金发展期工程承包业务未来较长一段时期内仍将处于景气周期，而世界性的金融危机将迫使世界各国加大基础设施的投资力度以缓解经济衰退的压力，提升该行业景气度；水电工程承包业务步入黄金发展时期，水力发电是目前世界上最成熟可再生能源发电技术，石油价格的快速上涨必将推动世界各国加快水利水电资源的开发，我国《可再生能源中长期规划》2006年至2020年期间将新增水电装机容量1.9亿千瓦，静态投资总额达L3万亿元，全世界尚可开发水电装机容量约为23亿千瓦，总造价约18.4万亿区域性事

2、件对加速公司各项业务发展产生重大影响四川的汶川地震；武汉、成都、重庆、长沙等四大城市先后被批设为综合试验区；新疆被定位中未来能源基地，目前正加紧开发，这些地区都是公司目前或未来今年的主要业务区域。公司是水利水电建设龙头企业，拥有世界先进的水电建设技术和水电建设国际品牌，近年国际市场发展迅速，国内、国外工程均衡发展的局面正在逐步形成，水利水电建设业务链各环节借此契机迅速做大做强，特别是在水工、机电设备制造环节，保守估计未来三年工程业务收入的复合增长率应在40%以上。以工程承包建设为核心的横向多元化投资运营业务迅速壮大摇钱树下看摇钱术公司是

3、拥有国内最大的特种水泥基地、民用爆破第一品牌和第一个采用BOT方式投资高速公路的建筑施工企业，并积累了非常成熟的运营经验，2007年公司充分利用自身资源和行业的发展契机，迅速加大投资力度，未来三年运营业务的贡献将急速放大。协同发展的多元化、一体化经营格局正在形成以水利水电工程承包建设为核心，其他工程建设为重要补充，各项业务协同发展的一体化、多元化经营格局正在形成，有利于公司抵抗单项业务的经营风险，实现收益稳定增长。2008年业务收入增长迅速，管理效率改善明显。双重利好1、降低财务费用支出：公司的工程承包业务盈利能力很强，但由于近两年投资

4、业务发展迅速，巨额的财务费用严重侵蚀公司利润。2008年上半年公司营业收入为83・75亿元，贷款余额却高达135.9亿元，财务费用支出达3.5亿元，接近净利润3.7亿元水平。国家近期在一个月内连续降息两次共54个基点,以2008年中期的的贷款额度估算，未来每年将减少财务费用支出约7300万元;2、提升毛利率水平：原材料价格的持续下跌对提升公司工程和民爆业务毛利率水平作用很大;3、贷款利率和原材料价格持续下降，将大大降低公司项目投资成本，加快公司投资业务的发展,拟投资54亿元的内邃高速将在2009年初开工建设,新疆投资项目也有望加速推进。

5、大量可变金融资产将为提高公司盈利水平提供动力中报数据显示，公司拥有可变金融资产约18亿元，增值约16亿元，未来金融资产的变现能提升公司未来每年的盈利水平10%以上。电建龙头，未来发展空间巨大国际经验表明，多元化、体化运营是大型建设企业的基本发展路径，公司在七家建筑类央企中的规模是最小的，但具备央企业务相对垄断、融资能力强等优势，并在一体化、多元化运营方面拥有成功的经验和成熟的运营模式，领先于其他建筑类央企。同时，公司是四大电力辅业集团之一，属电建龙头企业，根据电力企业改革思路和未来央企的整合目标，结合公司目前的经营状况分析判断，公司很有

6、可能凭籍所处行业未来较长一段时间内仍处于景气周期，发展升级为以电力（水、风、火）工程业务为核心，其他工程业务为重要补充的一体化、多元化运营企业，未来发展空间巨大盈利预测与估值.我们预计公司未来三年收入和净利润增长的复合增长率分别为41.2%和49.8%；按现行股本（不考虑2009年底的行权因素）计算的每股收益分别为0.50元、0.77元和L11元。给予2009年15倍PE,再考虑可变现金融股权的溢价，由此计算的公司合理价值为13.0元，给予“买入“评级。风险提示水电工程建设投资增速低于预期、多元化运营风险、房地产业务面临的市场风险以及海

7、外市场业务大幅上升由此带来汇率风险。