动态波动模型预测能

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1、JournalofFinancialStudiesVol.12No.1April20041♦動態波動模型預測能力之比較與實證Acomparisonandempiricalstudyinforecastingabilitiesofdynamicvolatilitymodels♠周雨田RayY.ChouTheInstituteofEconomicsAcademiaSinica中央研究院經濟研究所♥巫春洲Chun-ChouWuChungYuanChristianUniversity中原大學國際貿易學系♣劉炳麟NathanLiuNationalChiaoTungUniversity交通大學

2、管理科學研究所摘要本研究討論CARR(ConditionalAuto-RegressiveRange)模型的經濟涵義及其性質，並以台灣發行量加權股價指數做為主要的研究對象，在週資料與日資料的基礎上，分別進行CARR模型及GARCH模型在波動性預測能力之比較。實證結果顯示，不管是樣本內及樣本外，在週資料的預測評比上皆得到CARR模型優於GARCH模型的結果，此與Chou(2003)利用S&P500指數所進行的研究結論具有一致性，而為了強化CARR模型的一般性，本文亦針對台灣店頭市場交易指數資料，進行頑強性驗證，二者皆支持CARR模型的可適用性。同時，股票市場中常見的槓桿效果也在本文的

3、實證研究下獲得證實。關鍵字：CARR、GARCH、變幅、波動性和槓桿效果AbstractARCH/GARCHfamilymodelshavebecomepopularinforecastingvolatilitiessincethe1980’s.InthispaperwecomparetheempiricalperformanceoftheCARRmodelbyChou(2003)withtheGARCHmodel.TheCARRmodeleffectivelyprovidesadynamicstructurefortherangedatawhichismoreinformativ

4、ethanconventionalstandpoint.UsingtheTaiwanStockExchangeCapitalizationWeightedStockIndex,theCARRmodeloutperformsthanGARCHmodelbothinin-sampleandout-of-sampleforecastsofweeklystockmarketvolatilities.OurresultsareconsistentwiththatofChou(2003)wheretheCARRmodelhasbetterforecastabilitiesthantheGARC

5、HmodelbasedonS&P500Indexdata.WealsofindsignificantevidenceoftheexistenceofaleverageeffectintheTaiwanstockmarket.Keywords:CARRmodel,GARCHmodel,Range,VolatilityandLeverageeffect♦作者非常感謝評審委員的寶貴意見,另外亦衷心感謝2002年4月財務金融學術研討會(中興大學)參與本研究討論的建議以及2003年12月第七屆財金理論與實務研討會(朝陽科技大學)中所獲得的建議,尤其特別感謝研討會的評論人中興大學許英麟教授的深

6、入評論,另外,必須感謝中央大學財務金融系周賓凰教授在本文初稿時的寶貴意見與協助.♠中央研究院經濟研究所,台北市南港區115研究院路二段128號,E-mail:rchou@ieas.econ.sinica.edu.twTel:02-27822791ext321,Fax:02-27853946♥本文通聯作者,中原大學國際貿易學系所,桃園縣中壢市320普忠里普仁22號，E-mail:wucc@cycu.edu.twTel:03-2655217Fax:03-2655299♣交通大學管理科學研究所,新竹市300大學路1001號,E-mail:nathanliu@ms92.url.com.tw

7、2JournalofFinancialStudiesVol.12No.1April2004動態波動模型預測能力之比較與實證壹、前言對於資產定價理論、投資組合的有效配置及風險的控管而言，財務文獻上普遍認為波動性（volatility）具有關鍵的影響，而且在衍生性商品的定價上同樣是重要的解釋變數之一。Hull和White(1987)即是將隨機波動性的概念，引入標的股價行程的模型中，來設計選擇權的定價方式。加上機構1法人及共同基金經理人等在vega（或kappa）風險控管的