中国债券市场及其主要债券品种

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1、2中国债券市场及常见的债券种类的分类与相关金融工具在前面了解美国债券市场的基础上，本章将结合我国的实际，对我国的债券市场主体、债券交易的主要方式、相关制度以及主要的债券类别加以介绍，让读者对我国债券市场有一个总体的认识和基本的了解。3.1我国债券市场，按网络和运行机制分，主要有两个，一是交易所债券市场，二是银行间债券市场。按债券品种则主要可分为国债市场、企业债券市场、金融债券市场等几个方面。我国国债市场又分为两个层次，一是国债发行市场，也称一级市场，自1981年重新启动。二是国债流通市场，也称为二级市场，1988年开放。前者好比批发市场，后者类似零售市场。在一级市场上，中央

2、财政将新发行的国债销售给资金比较雄厚的投资者。这些一级市场的投资者，再将手中的国债转让、出售给更多的中小投资者，投资者之间进行国债转让和流通的市场，就是二级市场。　　我国国债一级市场在我国，国债的发行方式几经变迁。上个世纪80年代，采用行政分配的方式，摊派发行国债。到了90年代初，改为了承购包销，主要用于不可流通的凭证式国债。现在则主要有四种发行方式：直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。从推出国债的周期和时间安排看，各国国债发行主要有三种模式：定期、不定期和常日模式。其中，定期模式是指债券的发行时间有着固定可循的规律。这种推销方法有助于投资者准确地预期国债的推销

3、情况，形成承受政府债的习惯性心理。但其缺点是政府缺乏时间选择的灵活性。第二种不定期模式，是由政府根据市场行情和政府财政状况的变化而定，没有具体的推销时间表。好处是有利于政府灵活把握国债的发行时间和发行时机，缺点是投资者缺乏准确的预期。第三种常日模式，是每天都在金融市场上常日供应、随时发售，而不视其他条件的改变的一种方式。这种模式的适用范围非常狭窄，目前只有储蓄债券采用这种模式。我国国债发行规模，实行的是年度额度管理制度，即下一年度国债发行计划，通常是在上一年第四季度编制。相关计划将作为国家预算的一部分上报国务院，由国务院在下一年三月的全国人大会上提请审议。一旦通过，国债发行

4、计划就如同法律文本一样具有法律效力。倘若在年度内，国际国内经济形势发生变化，需要追加或削减国债，必须像修改法律法规一样，上报全国人大常委会，经其审议批准后才能执行。直接发行直接发行方式，指的是财政部面向全国，直接销售国债。这种发行方式，共包含三种情况，一是各级财政部门或代理机构销售国债，单位和个人自行认购。第二种情况，也就是上世纪80年代的摊派方式，属带有强制性的认购。第三种是所谓的“私募定向方式”，财政部直接对特定投资者，例如，对银行、保险公司、养老保险基金等特定机构，定向发行的一种方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等的发行。代销发行与直由财政部行相反，代

5、销发行是由财政部委托代销者负责国债销售的一种方式。在上世纪80年代后期和90年代初期曾广泛运用过这种方式，现在主要是在面向个人投资者发行储蓄国债时使用。按2006年《储蓄国债（电子式）代销试点管理办法（试行）》的规定，储蓄国债只面向个人，企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。供销发行的机构限于商业银行，其选择方式是由这些机构向财政部和央行申请后，从凭证式国债承销团成员中选定。代销发行国债的银行，除了代理销售储蓄国债外，还同时需要提供以下服务：为投资者开立个人国债账户，办理储蓄国债债权托管、结算及相关业务；通过投资者指定资金账户，为投资者办理与储蓄国债相关的资金

6、清算业务；通过各自营业网点柜台，办理储蓄国债发行认购、还本付息、提前兑取、终止投资、质押贷款、非交易过户等业务；应投资者要求为其开立储蓄国债持有证明（财产证明）；进行储蓄国债政策宣传，为投资者提供储蓄国债发行条件、业务操作规程、个人债权持有情况等信息咨询、查询服务等。因此，储蓄国债的代销机构，不仅仅是国债的代销者，同时也是提供多项前期及后期服务的服务商。　　承购包销承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债发行。特点是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。承销商只把国债销售出去以后，才能获利。如果不能完

7、全售出，则剩余部分只能自己消化。自上世纪90年代中后期，承购包销成为我国国债发行的主要方式。这一方式，在一定范围内改变了行政分配认购国债的发行办法。作为一种以市场化为基础的发行方式，在利率没有实现市场化以前，承购包销对于价格的谈判只是一种形式，还不能算是真正意义上的承购包销。随着市场竞争机制的进一步引入，国债将越来越多地以招标方式发行。招标拍卖在这种方式下，国债认购价格或收益率等，不再是由政府自己说了算，而是在拍卖场上投标竞价确定。在这里，招标有两种具体方式，竞争性招标和非竞争性招标。前者是由投标者把认购价格和数量