美国债券市场及主要的债券品种

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1、2美国债券市场及常见的债券种类的分类与相关金融工具目前全球债券市场，以美国的最为发达和完善。因此，本章将主要以美国的债券市场为基础，对债券市场的基本情况加以介绍。阐述本章的目标，是希望为读者提供一个债券市场基本结构、运作机制、主要债券种类及其特点的概貌，为以后章节的学习奠定基础。2.1美国国债市场美国财政债券，或称美国国债（TreasurySecuritiesofUnitedStatesDepartmentoftheTreasury）是由美国财政部发行的、以美国政府的全部信用担保的债券。在目前，市场普遍认为美国国债不存在信用风险。其主要种类包括无

2、息票短期国债和附息票的中、长期债券。美国的国债市场，包括一级拍卖市场和二级流通市场，以下分别介绍。2.1.1美国国债的拍卖过程所有美国国债都是以拍卖方式发行，拍卖规定主要包括两个方面：拍卖周期及竟价方式。具体的国债发行的时间、过程、拍卖办法等均由美国财政部决定。当前的拍卖周期包括每周进行的3个月和6个月短期国债拍卖；每3周一次的“年债券”拍卖；每月一次的2-5年期中期国债，及以季为周期的10年和30年债券拍卖，这种长期国债拍卖又常被称为再融资拍卖（RefundingAuction）。财政部一般会在拍卖日前数天宣布拍卖有关事项，包括发行国债金额、拍

3、卖时间及债券的期限等。有时一些已经上市或拍卖过的品种会作增量拍卖（Re-open），即已经拍卖过的品种，追加了新的发行额。增量拍卖是对已经拍过的品种增加数量，而不是新品种的发行。拍卖出价以竞争性出价为基础（CompetitiveBidBasis），具体的方式有两种，非竞争性出价（NoncompetitiveBid）和竞争性出价(CompetitiveBid)。前者是由那些愿意以拍卖程序决定的价格购买债券的一种参与形式，如个人投资者、小机构投资者常采用这种方式。由于不涉及具体价格，所以这种出价只表明自己愿意承购的金额。目前，财政部对非出价性拍买有最

4、高承购额的限制。其中，短期国债不得超过1百万美元，对附息票债券不得超过5百万美元。对附息票债券的出价既包括对价格的要求、也包括对承购资金来源的说明。参与附息票债券竞标的主要是经纪商、存款机构和一些大型货币管理公司等。拍卖结果的决定过程为：首先从参拍的总额中除出非竞争性出价金额和非公开认购额（如由财政部自己购买的金额），剩下的是供竞争性拍卖的总额。在剩下的金额中，按收益率从低到高的顺序分配，直到全部剩余金额分配完为止。财政部所接受的最高收益率称为终止收益（StopYield），如果剩余金额刚好与全部竟拍这一收益率的所有竟拍者的金额一致，则全部的竟标

5、金额将被接受，否则，将以竟拍金额按比例分配。所有的国债拍卖均为一价式拍卖（Single-PriceAuctions），在这种拍卖形式中，所有的竟拍者均按财政部所接受的最高收益定价，即按竞争性拍卖中财政部最后接受的最高收益率确定债券的收益率，也称荷兰式拍卖（DutchAuction）。历史上，美国国债也曾用过多价拍卖，即除去非竞争性拍卖的认购额后，其余的按出价人的可接受的收益率由低到高分配债券金额，以实际出价为债券的收益率。从1992年9月起，美国财政部开始在2-5年的中期债券中使用一价式拍卖，并最后于1998年11月将全部的国债拍卖改成了一价式拍

6、卖。2.1.1美国国债二级市场二级市场是以在一级市场上发行的债券为基础，再次交易的市场。美国国债二级市场是由一些主要的证券经纪人通过不断的就现有证券要价和出价构成的一个柜外市场（Over-theCounterMarket）。通过以纽约、伦敦和东京三大主要市场之间的相互补充，实际在全球已经形成了一个每天24小时交易的虚拟二级市场。二级市场上的交易一般是在交易的次日结算。从一级市场上刚拍卖发行出来的债券，常称为当期新发（On-the-Run）或当期发行债券（CurrentIssue），如2003年12月5日，当期新发10年期债券就是11月17日发行的

7、利率为4.25%的，而被新发品种替代的原来的、于2003年8月15日发行的、利率也为4.25%的“当期新发债券”则成了前期发行（Off-the-RunIssues）债券。那些曾经被新发债券多次替代的品种则称为多期前发行（WellOff-the-RunIssues）债券。如2002年8月15日发行的10年期国债，截止2003年12月5日就已经6次被替代了。在某一时点上，前期发行债券可能会有多个，因为构成当期新发行债券和前期发行债券关系的基础是剩余到期时间接近，并不一定是同一品种，即20年期债券，在发行10年后也可以作为是新发行10年期债券的前期发行

8、债券。美国国债二级市场上一个有趣的现象是，在国债尚未发行以前，可能已经在二级市场开始这一品种的交易了。这一市场被称为假定已发行市场（Wh