两融策略：情绪修复，两融企稳

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1、鑫融讯·精品版2018年2月27日情绪修复，两融企稳两融策略华鑫证券研究发展部最新观点证券分析师：汤峰2月24日全国人大常委会决定授权国务院在实施股票发行注册执业证书编号：S1050513090001制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行Tel：021-54967580期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日，该决定自2018年2E-mail：tangfeng@cfsc.com.cn月25日起施行，这与我们年度策略中“注册制在2019年某个时段落地的预期”极为接近（华鑫策略是最早且是第一个作此预期的）。严凯文执业证书编

2、号：S1050516080001首先，我们认为注册制落地定是与严格的市场化退市制度一并进行Tel：021-54967584的，这是一套“组合拳”；其次，延长2年说明目前推行注册制和E-mail：yankw@cfsc.com.cn严格退市制度的条件尚未成熟。原因可能在于以下几点：（1）核准制下排队中的IPO队伍尚未消化完毕，未来2年内将通过降低通过率、加快发行与上市速度双向消化；（2）目前如推进注册制与严格退市制度，定会加大市场中一大批劣质股的杠杆断裂风险，进而可能会触及“不发生区域性金融风险”的红线。未来两年内有待于继续通过主动降杠杆和被动降杠杆

3、（反弹是主动降杠杆机会、反弹后再下跌逼迫被动降杠杆，并将多次循环）化解降杠杆风险。（3）通过进一步降低过会率、提升IPO质量，强化保荐人的质量、责任、风险意识，为注册制落地培育保荐人的职能转型。（4）或许相关配套制度、操作流程、与交易所的职能转换等都还没准备好，连最基本的与最基础的保荐人的大培训都没进行，说明各项准备工作尚未完成。最后，注册制授权延迟两年，对市场短期有形似情绪性利好作用，但非真正利好：（1）核准制下的IPO会加快；（2）优劣分化会继续；（3）明确了一个时间表，劣股去杠杆压力仍大；（4）因为注册制和严格退市制度的落地会重构市场投研逻

4、辑，两年内成为市场的压心石，不利于市场投研逻辑的稳定。两融市场概况：受春节长假影响，上周仅有2个交易日，从而使两融交易额大幅下滑。截至2月23日，沪深两融余额为9878亿元，环比上涨华鑫证券有限责任公司0.61%，其中融资余额9826.66亿元，环比上升0.50%，期间净买研究发展部入额为48.93亿元；融券余额大幅环比上升26.26%至51.34亿元，地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号邮编：200030融券余量环比上升26.04%至6.03亿股，创近5周最高点。节前A电话：（8621）64339000股受外围市场连续大跌出现了大幅调整，但随着

5、春节期间外围市场网址：http://www.cfsc.com.cn持续反弹，恐慌情绪得以缓解，市场风险偏好也有望得以修复，两融余额也有望随之恢复增长。风险提示宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、行业政策低于预期。规范、专业、创新请阅读最后一页重要免责声明1鑫融讯·精品版一、两融策略(一)注册制延后解读2月24日全国人大常委会决定授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日，该决定自2018年2月25日起施行，这与我们年度策略中“注册制在2019年某个时段落地的

6、预期”极为接近（华鑫策略是最早且是第一个作此预期的）。我们将从四个方面、三个角度来阐述注册延期的成因和后果。注册制延期两年的主要原因：一、实施条件尚不成熟1.1司法审批制度尚未跟进注册制的本质是以信息披露为核心基础，背后需要司法制度的严密配合，没有司法制度的保障，贸然推进注册制，会存在很大的漏洞，或可能给某些不法企业提供公开且合法的行骗机会。当前，资本市场存在信息披露制度尚不完善的情况，虽然近年来证监会对信息披露违规处罚力度的加大，但依旧还没有对信息披露的监管形成较为完善的规范准则。1.2注册制和退市制是一套“组合拳”，相伴而生我们在18年的年度

7、策略当中已经提及，注册制落地定是与严格的市场化退市制度一并进行的。我们认为，退市制度要与注册制相契合，也就是说资本市场进与退的数量是要相匹配的，不能上了四五百家，而只退十几家，这样是不匹配的。中国资本市场的退市制度还没有实现常态化。数据显示，自2001年中国证券市场建立退市制度以来，截至目前A股市场共计94家公司退市，平均每年仅有5.5家退市，而平均每年却有数百家公司登陆A股。相比之下，美国的退市制度则较为成熟。自2001年以来，美国纽交所和纳斯达克市场平均每年退市公司数量合计超过400家，与此同时每年上市的企业却保持在150家左右。另外倘若现在

8、立马加快退市制度的落地，或有可能引发不可控的系统性风险，目前如推进注册制与严格退市制度，定会加大市场中一大批劣质股的杠杆断裂风险，进而可